co je riziková prémie?

koncept rizikové prémie je jedním ze základních základů financí a v určité formě se vztahuje na téměř všechny účastníky trhu a soukromé podnikatele.

riziková prémie je minimální výnos, který rizikovější aktivum musí překročit bezpečnější aktivum, aby motivovalo investice do něj.

například 10letý Americký státní dluhopis je relativně bezpečnou investicí. Existuje větší cenové riziko než hotovost vzhledem k tomu, že doba trvání je delší.

ale pokud investujete do 10letého státního dluhopisu, víte, kolik výnosu získáte každý rok. Výnos je důsledně inzerován.

existují rizikovější investice, které jsou alternativami. Chcete-li toto riziko převzít, co musí být průměrný investor kompenzován, aby se do tohoto aktiva dostal? Tento rozdíl výnosů se nazývá riziková prémie.

hypoteticky, pokud by hotovost přinesla úrok 5 procent ročně a akcie přinesly stejné 5 procent, chtěl by je někdo vlastnit s materiálním cenovým rizikem spojeným s druhým?

Když lidé mluví o inverzích výnosových křivek, je to v podstatě to, o čem mluví. Je to případ, kdy rizikovější aktivum (tj. riziko trvání/ceny a/nebo úvěrové riziko) přináší méně než méně rizikové aktivum.

10letá / 2letá křivka je běžným sledovačem „inverze výnosové křivky“. Když nástroj s významně vyšší doba výnosy menší než něco s nižší cenové riziko, to je signál, že trh si myslí, že měnová politika je příliš těsný vzhledem k dlouhodobé očekávání.

v souladu s tím mnozí považují křivku 10/2 za signál recese. Často je zakódován do algoritmů některých investorů k prodeji akcií a dalších rizikových aktiv. Naposledy se křivka USA 10/2 obrátila, akcie se skutečně vyprodaly.

Všimněte si, jak má 10/2 tendenci se převracet před recesemi.

(Zdroj: Federal Reserve Bank of St. Louis)

recese po srpnu 2019 inverze byla spíš náhoda, protože 2020 byla recese způsobila pokles příjmů z Covid-19 zavírání podniků.

když rizikovější aktiva přinášejí méně než bezpečná aktiva, motivuje to investory k držení méně rizikových aktiv. To obecně znamená méně produktivní investice a návrat k úvěrům.

existuje určitá míra příčinného přenosu mezi přísnější měnovou politikou a rizikem recese, což se odráží v výnosové křivce. Dlouhý konec křivky dává určitou představu o tom, kde se očekává, že se průměrná úroková sazba v budoucnu usadí.

takže čím více je křivka obrácená, tím přísnější měnová politika je dnes vzhledem k tomu, kde trh (tj. vážený průměr) očekává, že bude dole.

riziková prémie podle typu investora

různí investoři mají různé implikované rizikové prémie.

například důchodci a střadatelé jsou méně náchylní k riskantním investicím. Proto je pro ně kapitálová riziková prémie mnohem vyšší. Jinými slovy, požadují větší kompenzaci za držení rizikových investic.

střadatelé jsou odhodláni šetřit, takže je velmi těžké je dostat do volatilnějších investic.

mladší investoři nebo ti, kteří prostě mohou mít větší chuť na volatilitu nebo obecně chtějí nebo potřebují vyšší výnosy, budou obecně méně averzní vůči riziku. Jejich kapitálová riziková prémie je nižší.

někteří (čistí spekulanti) nemají averzi k riziku.

riziková prémie založená na tržní akci

pokud jsou trhy volatilní, rizikové prémie jsou vyšší.

když je cenové riziko extrémnější, způsobí to, že účastníci trhu budou vybíravější ohledně toho, co kupují.

když jsou trhy klidnější, výnos se stává důležitějším faktorem a rizikové prémie jsou nižší.

související pojmy

Sharpeův poměr měří nadměrné výnosy nad nadměrná rizika.

příklad

říká, že návratnost hotovosti je 2 procenta ročně.

hotovost nemá žádné reálné cenové riziko, takže její volatilita se blíží nule. Tříměsíční účty, které jsou obvykle považovány za peněžní ekvivalent, mají velmi malé množství volatility, které lze považovat za nulové pro všechny záměry a účely.

zvažte, že výnos z 10letého dluhopisu je 4 procenta ročně a předpokládejte, že jeho volatilita je 8 procent.

jaký je Sharpeův poměr 10letého dluhopisu?

vezmeme nadměrnou návratnost dluhopisu, což je jeho 4 procenta mínus bezriziková sazba, která je v tomto příkladu 2 procenta. To je riziková prémie 10letého dluhopisu za hotovost.

pak vydělíme extra rizikem, což je 8 procent minus nulové procento hotovosti.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

Sharpe poměr je běžně v blízkosti 0,2 až 0,3 v dlouhodobém horizontu.

jakákoli nižší a perspektivní odměna nestojí za riziko a jakékoli vyšší a více peněz přichází, nabízení ceny a snížení návratnosti vzhledem k riziku.

nyní řekněme, že akcie přinášejí 7 procent a mají roční volatilitu kolem 16 procent.

to představuje 5% rizikovou prémii ve vztahu k hotovosti a 3% rizikovou prémii ve vztahu k 10letému dluhopisu.

Tak, Sharpeho poměr zásob vzhledem ke cash stane:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

A Sharpeho poměr zásob vzhledem k 10-leté dluhopisy se stane:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

V tomto příkladu, akcie jsou cenově velmi dobře vzhledem k dluhopisy a dobře (ale méně) vzhledem k hotovosti.

Investoři a portfolio měřiče použít verzi této metodiky při určování, jak sestavit portfolio, které poskytuje nejvíce výnos vzhledem k jeho riziko.

NÁS rizikové prémie od roku 1972

Od roku 1972, 10-leté státní dluhopisy mají 2.52% návratnost více než peníze a zásoby měl 3,27 procenta návratnosti více než 10-leté Treasuries.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

tyto rizikové prémie nejsou zamýšleny jako vodítka pro budoucnost, protože existují různé důvody, proč minulost nebude reprezentativní pro budoucnost.

například:

– politika centrální banky (tj., čímž se ceny dluhopisů dolů k hotovosti sazby)

– volatilita

– mix investor účastníků (např. se stárnutím populace, kteří jsou více nakloněny, aby se ušetřit, snížit rizikové prémie?)

centrální banky nedrží pouze peněžní sazby, aby pomohly ekonomice, ale také sazby dluhopisů s delší dobou trvání. Tato prémie 250 bp, kterou jsme viděli historicky, se na většině rozvinutých trhů snížila na 10-70bps.

díky tomu jsou dluhopisy nadhodnocené vzhledem k hotovosti. Centrální banky jsou ale z pověření veřejné politiky necitlivé a mají nad tímto procesem velkou kontrolu.

akcie nemají inzerovaný výnos jako hotovost a dluhopisy. Zahrnuje převzetí hodnoty indexu a vydělení výdělky společností v něm.

Někteří poskytovatelé výzkumu, jako Yardeni, to odhadují.

Když jsme se na konci roku 2021 odhadů 150 a aktuální úroveň indexu (3,415, jak to je napsáno), pak je naše „výnos“ na akcie se stává 4.39% (150 děleno 3,415).

Pokud máme například medvědí odhad 135, pak máme jen 3,95 procenta.

ale pokud vezmeme toto číslo 4,39 procenta a odečteme 10letý výnos 0,72 procenta, pak tato riziková prémie je 3,67 procenta.

to je trochu nad 3.2 procenta Historická norma, ale volatilita je stále vyšší s úrovní VIX 31 oproti průměru 22 historicky.

4,39 procenta by také představovalo přibližně 4,3 prémie ve srovnání s hotovostí. To je vzhledem k historickému průměru 5,8 procenta drahé.

riziková prémie jako součást diskontní sazby

cena akcie je funkcí současných hodnot budoucích výnosů. Jedná se o diskontní sazbu.

diskontní sazba je funkcí bezrizikové sazby plus rizikové prémie.

Někteří investoři si myslí, že současná hodnota matematika zásob, již není životaschopný, protože nulové nebo záporné úrokové sazby teoreticky dává nominální hodnotou nekonečno.

ale ignorují vliv rizikové prémie.

sazby z hotovosti a dluhopisů mohou být minus-50bps. Investoři však požadují další výnos za držení akcií nad bezpečnými aktivy.

Pokud je riziková prémie stále pouze 300bps, pak implikovaný výnos z akcií je 2,5 procenta. To dává výdělku násobek 40x, ne nekonečno.

tržně specifické rizikové prémie

úvěr

na úvěrovém trhu se riziková prémie mezi dvěma různými formami dluhu nazývá úvěrový spread. To je obvykle mezi bezpečným vládním dluhopisem a typem firemního úvěru podobného trvání.

když se úvěrové rozpětí zúží, znamená to, že investoři mají kolektivně tendenci být na trhu býčí, protože nabízejí rizikovější formy úvěrů blíže k bezrizikové sazbě.

když se úvěrové rozpětí rozšíří, investoři jsou na trhu medvědí a požadují vyšší rizikovou prémii, aby drželi úvěr nad státními dluhopisy.

vlastní kapitál

Jak již bylo zmíněno v článku,“ výnos “ akcií není znám. Výnos akcií je součtem výplaty dividend a kapitálových zisků.

některé společnosti vyplácejí část svých příjmů jako dividendy, pokud se domnívají, že tyto příjmy jsou „zaručeny“. Zbytek tvoří kapitálové zisky nebo pohyb ceny akcií.

každý jednotlivý účastník trhu skutečně zná-implicitně nebo explicitně – svou vlastní rizikovou prémii.

například, většina investorů si, aby alespoň některé ze svých peněz do akcií, protože se domnívají, že akcie jsou pravděpodobně vrátí více, než dluhopisy nebo hotovost.

vážený průměrný mix všech očekávání těchto účastníků vytváří celkovou kapitálovou rizikovou prémii.

Hotovosti vs. Akcií vs. Dluhopisů

Rizikové prémie mezi třídami aktiv je součástí hlavní tři rovnováhy v oblasti ekonomiky a trhy jsou neustále interakci s sebou.

akcie musí přinést více než dluhopisy a dluhopisy musí přinést více než hotovost a vhodnou rizikovou prémií.

můžeme to také vidět, pokud vykreslíme reprezentativní vzorek forwardových výnosů různých tříd aktiv a dodržíme koncept rizikové prémie. Při přechodu z bezpečných a nižších aktiv trvání na rizikovější a vyšší aktiva trvání je vzestupná křivka.

metriky na pravé straně grafu ukazují rizikové prémie („RP“) mezi různými třídami aktiv.

nefinanční kontexty

herní pořady, které poskytují odměny za základní volby, nabízejí příklady případů, kdy rizikové prémie někdy existují a neexistují.

Předpokládejme například, že soutěžící má možnost vybrat si mezi dvěma dveřmi.

Vezměme si auto v hodnotě $ 10,000 je za jedněmi dveřmi a koza (v hodnotě $0) je za druhým. Hostitel také dává soutěžícímu výběr přičemž $5,000 peněžní odměna.

očekávaná hodnota výběru dveří je 5 000 $ s 50% šancí na výběr ceny 10 000 $a 50% šancí na získání nic.

Pokud je soutěžící averzi k riziku, vybere záruku $ 5,000, aby se vyhnul vyhlídce, že skončí s ničím.

je to proto, že neexistuje žádná motivace k většímu riziku. Bezrizikové možnosti poskytují stejnou návratnost jako rizikovější sázka.

jinými slovy, neexistuje žádná riziková prémie.

v případech, kdy se očekávané hodnoty rovnají hodnotě možnosti „bez rizika“, racionálně více hráčů učiní volbu, která jim poskytne největší užitek s nejmenším rizikem.

je To stejný koncept na trzích, kde delší dobu aktiv přiblížit peněžní výnos, což způsobuje více investorů hromadit hotovost.

Pokud však uvedeme výše uvedenou hru, řekněme, že auto má hodnotu 20 000$. Nyní je očekávaná hodnota výběru mezi dvěma dveřmi 10 000 USD oproti pouhých 5 000 USD za záruku peněžní ceny.

Někteří soutěžící, kteří jsou rizikové averzi by trvat ještě 5,000 dolarů, vzhledem k tomu, že stále mají 50% šanci, že přijít s ničím.

ale očekávaná hodnota $ 10,000 poskytuje rizikovou prémii $ 5,000 pro výběr. To pomáhá motivovat více soutěžících, aby pokračovali ve hře.

soutěžící, kteří potřebují minimální náhradu pod 5 000 dolarů za převzetí rizika, se rozhodnou hrát hru. Ti, kteří potřebují více než $5,000 minimální kompenzace rizika bude i nadále mít peněžní odměnu.

riziková prémie a její propojení s mezní užitečností

riziková prémie vyžadovaná v některých hrách může být obrovská.

zvažte například člověk má na výběr mezi zaručenou peněžní odměnu 1 milion dolarů versus dělá mincí vyhrát $100 milionů (oproti $0, pokud coin flip se nazývá nesprávně).

I když očekávaná hodnota se rozhodnou hrát hru 50 milionů dolarů, záruka 1 milion dolarů by vyhlídka přichází pryč s prázdnou (50% šance) nepřijatelné. Tolik by mohlo racionálně převzít záruku, i když je poskytnuta 50x riziková prémie.

to se dostane do záležitostí okrajové užitečnosti. Zatímco $ 50 milionů je docela dost, pro mnoho $1 milionů může nastavit vysokou trvalou úroveň příjmů, aby vyhovovaly jejich základním potřebám a další.

takže i když očekávaná hodnota hraní hry je 50x vyšší, není to nutně 50x lepší z pohledu mezní užitečnosti.

rizikové prémie mohou být také velmi vysoké na finančních trzích v určitých kontextech, například u cenných papírů společností před bankrotem.

Závěr

riziková prémie představuje další částku vrátit, třeba na rizikových aktiv (např. úvěrů, akcie) relativní na bezpečnější aktiva, jako jsou vládní dluhopisy.

tato dodatečná kompenzace je nezbytná k tomu, aby účastníci trhu motivovali k držení rizikového aktiva nad bezrizikovým aktivem.

riziková prémie je pozitivní pro ty, kteří jsou averzi k riziku, což je většina jednotlivců. Konkrétně lidé očekávají, že budou více kompenzováni za převzetí vyššího rizika.

Rizikové prémie jsou obvykle vyjádřeny jako procentní podíly na trzích, jako je to, co pojí určité riziko a trvání výnosy za hotovost, a to, co akcie nebo index se očekává, že výnos než dluhopisy nebo hotovost.