Hvad er en risikopræmie?

begrebet risikopræmie er et af de grundlæggende grundlag for finansiering og gælder for næsten alle markedsdeltagere og private virksomhedsejere i en eller anden form.

en risikopræmie er det mindste afkast, som et mere risikabelt aktiv skal overstige et mere sikkert aktiv for at tilskynde til investering i det.

for eksempel er en 10-årig amerikansk statsobligation en relativt sikker investering. Der er mere prisrisiko end kontanter, da varigheden er længere.

men hvis du investerer i en 10-årig statsobligation, ved du, hvor meget afkast du får hvert år. Udbyttet annonceres konsekvent.

der er mere risikable investeringer, der er alternativer. For at påtage sig denne risiko, Hvad skal den gennemsnitlige investor kompenseres for at flytte ind i dette aktiv? Denne renteforskel er kendt som risikopræmien.

hypotetisk, hvis kontanter gav 5 procent renter årligt og aktier gav den samme 5 procent, ville nogen gerne eje dem med den materielle prisrisiko forbundet med sidstnævnte?

når folk taler om rentekurveinversioner, er det grundlæggende det, de taler om. Det er et tilfælde, hvor et mere risikabelt aktiv (dvs.enten varighed/prisrisiko og/eller kreditrisiko) giver mindre end et mindre risikabelt aktiv.

den 10-årige / 2-årige kurve er en fælles “rentekurve inversion” tracker. Når et instrument med væsentligt højere varighed giver mindre end noget med lavere prisrisiko, er det et signal om, at markedet mener, at pengepolitikken er for stram i forhold til langsigtede forventninger.

derfor ser mange 10/2-kurven som et recessionssignal. Det er ofte kodet ind i nogle investorers algoritmer til at sælge aktier og andre risikoaktiver. Sidste gang den amerikanske 10/2-kurve inverterede, solgte aktier faktisk.

Læg mærke til, hvordan 10/2 har tendens til at invertere før recessioner.

(kilde: Federal Reserve Bank of St. Louis)

recessionen efter inversionen i August 2019 var mere tilfældighed, da recessionen i 2020 blev forårsaget af et fald i indtægterne fra Covid-19-forretningsafbrydelser.

når risikable aktiver giver mindre end sikre aktiver, tilskynder dette investorer til at holde de mindre risikable aktiver. Det betyder generelt mindre produktive investeringer og en tilbagetrækning i udlån.

der er en vis grad af årsagsoverførsel mellem strammere pengepolitik og recessionsrisiko, hvilket afspejler sig i rentekurven. Den lange ende af kurven giver en ide om, hvor den gennemsnitlige rente forventes at afregne i fremtiden.

så jo mere omvendt kurven er, jo strammere pengepolitik er i dag i forhold til, hvor markedet (dvs.vægtet gennemsnitlig mening) forventer, at det er nede på linjen.

risikopræmie baseret på investortype

forskellige investorer har forskellige implicitte risikopræmier.

for eksempel er pensionister og sparere mindre tilbøjelige til at foretage risikable investeringer. Derfor er egenkapitalrisikopræmien for dem meget højere. Med andre ord kræver de mere kompensation for at holde risikable investeringer.

sparere er fast besluttet på at spare, så det er meget svært at få dem til mere volatile investeringer.

yngre investorer, eller dem, der simpelthen måske har mere appetit på volatilitet eller generelt ønsker eller har brug for højere afkast, vil generelt være mindre risikovillige. Deres egenkapitalrisikopræmie er lavere.

nogle (rene spekulanter) har ingen risikoaversion.

risikopræmie baseret på markedsaktion

når markederne er ustabile, er risikopræmierne højere.

når prisrisikoen er mere ekstrem, får dette markedsdeltagerne til at være mere kræsne med hensyn til, hvad de køber.

når markederne er mere rolige, bliver udbyttet den vigtigere faktor, og risikopræmierne er lavere.

relaterede begreber

Sharpe-forholdet måler overskydende afkast over overskydende risici.

eksempel

sig afkastet på kontanter er 2 procent årligt.

kontanter har ingen reel prisrisiko, så dens volatilitet er tæt på nul. Tre måneders regninger, der typisk betragtes som en kontantækvivalent, har en meget lille mængde volatilitet, der kan betragtes som nul til alle formål.

overvej at udbyttet på en 10-årig obligation er 4 procent årligt og antager, at volatiliteten er 8 procent.

Hvad er Sharpe-forholdet for den 10-årige obligation?

Vi tager det overskydende afkast af obligationen, som er dens 4 procent minus den risikofrie sats, som i dette eksempel er 2 procent. Det er risikopræmien for den 10-årige obligation over kontanter.

så dividerer vi med den ekstra risiko, som er 8 procent minus nul procent af kontanter.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

Sharpe-forholdet er almindeligvis i nærheden af 0,2 til 0,3 på lang sigt.

enhver lavere og den potentielle belønning er ikke risikoen værd, og der kommer højere og flere penge ind, byder prisen op og sænker afkastet i forhold til risikoen.

lad os nu sige, at aktier giver 7 procent og har en årlig volatilitet på omkring 16 procent.

dette repræsenterer en 5 procent risikopræmie i forhold til kontanter og 3 procent risikopræmie i forhold til den 10-årige obligation.

så Sharpe-forholdet mellem aktier i forhold til kontanter bliver:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

og Sharpe – forholdet mellem aktier i forhold til 10-årige obligationer bliver:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

i dette eksempel er aktier prissat særligt godt i forhold til obligationer og godt (men mindre) i forhold til kontanter.

investorer og porteføljetildelere bruger en version af denne metode, når de bestemmer, hvordan man konstruerer en portefølje, der giver mest udbytte i forhold til dens risiko.

amerikanske risikopræmier siden 1972

siden 1972 har 10-årige statsobligationer haft et afkast på 2,52 procent over kontanter, og aktier har haft et afkast på 3,27 procent over 10-årige statskasser.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

disse risikopræmier er ikke beregnet til at blive taget som vejledninger for fremtiden, da der er forskellige grunde til, at fortiden ikke vil være repræsentativ for fremtiden.

For eksempel:

– centralbankpolitik (dvs. at bringe obligationsrenter ned til kontantrenter)

– volatilitet

– blanding af investordeltagere (f. eks. reducerer en aldrende befolkning, der er mere tilbøjelige til at spare, risikopræmier?)

Centralbanker holder ikke kun kontantrenterne nede for at hjælpe økonomien, men også længerevarende obligationsrenter. Den 250-bp-præmie, vi har set historisk, er faldet ned til 10-70bps på de fleste udviklede markeder.

det gør obligationer overvurderet i forhold til kontanter. Men centralbanker er prisfølsomme fra et offentligt politisk mandat og har stor kontrol over denne proces.

aktier har ikke et annonceret udbytte som kontanter og obligationer. Det indebærer at tage værdien af indekset og dividere med virksomhedernes indtjening inden for det.

nogle forskningsudbydere, som Yardeni, estimerer dette.

Hvis vi tager estimater ved udgangen af 2021 på 150 og det nuværende niveau for indekset (3.415 som dette skrives), bliver vores” udbytte ” på aktier 4,39 procent (150 divideret med 3.415).

Hvis vi for eksempel har et mere bearish estimat på 135, så har vi kun 3,95 procent.

men hvis vi tager det 4.39 procent tal og trækker det 10-årige udbytte på 0.72 procent, så er risikopræmien 3.67 procent.

det er lidt over 3.2 procent Historisk norm, men volatiliteten er stadig højere med et niveau på 31 versus et gennemsnit på 22 Historisk.

4.39 procent ville også repræsentere omkring en 4.3 præmie i forhold til kontanter. Det er dyrt i forhold til et historisk gennemsnit på 5,8 procent.

risikopræmie som en del af diskonteringsrenten

kursen på en aktie er en funktion af nutidsværdierne for fremtidig indtjening. Dette indebærer en diskonteringsrente.

diskonteringsrenten er en funktion af en risikofri sats plus risikopræmien.

nogle investorer mener, at nutidsværdien af aktier ikke længere er levedygtig på grund af nul eller negative renter teoretisk giver en nominel værdi af uendelig.

men de ignorerer indflydelsen af risikopræmien.

satser på kontanter og obligationer kan være minus-50bps. Men investorer kræver ekstra afkast for at holde aktier over sikre aktiver.

hvis risikopræmien stadig kun er 300bps, er det implicitte udbytte på aktier 2,5 procent. Det giver et indtjeningsmultipel på 40 gange, ikke uendeligt.

markedsspecifikke risikopræmier

kredit

på kreditmarkedet kaldes risikopræmien mellem to forskellige former for gæld et kreditspænd. Dette er typisk mellem en sikker statsobligation og en type virksomhedskredit af tilsvarende varighed.

når kreditspredninger er smalle, betyder det, at investorer kollektivt har en tendens til at være mere bullish på markedet, da de byder mere risikable former for kredit tættere på den risikofrie sats.

når kreditspredninger udvides, er investorerne mere bearish på markedet og kræver en højere risikopræmie for at holde kredit over statsobligationer.

egenkapital

som nævnt tidligere i artiklen er “udbyttet” af aktier ukendt. Afkastet af aktier er summen af udbyttebetalinger og kapitalgevinster.

nogle virksomheder udbetaler en del af deres indtjening som udbytte, hvis de mener, at en sådan indtjening er “garanteret”. Resten består af kapitalgevinster eller bevægelse i aktiekursen.

hver enkelt markedsdeltager kender effektivt – implicit eller eksplicit – deres egen risikopræmie.

for eksempel vælger de fleste investorer at lægge mindst nogle af deres penge i aktier, fordi de mener, at aktier sandsynligvis vil returnere mere end obligationer eller kontanter.

den vejede gennemsnitlige blanding af alle disse deltageres forventninger skaber den samlede egenkapitalrisikopræmie.

kontanter vs. aktier vs. obligationer

risikopræmier mellem aktivklasser er en del af de tre største ligevægte med hensyn til, hvordan økonomien og markederne konstant interagerer med hinanden.

aktier skal give mere end obligationer, og obligationer skal give mere end kontanter og ved passende risikopræmier.

Vi kan også se dette, hvis vi tegner en repræsentativ stikprøve af terminsudbytterne for forskellige aktivklasser og overholder risikopræmiekonceptet. Der er en opadgående skrånende kurve, når du går fra sikre og lavere varighedsaktiver til mere risikable og højere varighedsaktiver.

målingerne i højre side af grafen viser risikopræmierne (“RP”) mellem forskellige aktivklasser.

ikke-finansielle sammenhænge

spil viser, at give belønninger på grundlæggende valg tilbyder eksempler på tilfælde, hvor risikopræmier undertiden gør og ikke eksisterer.

Antag f.eks., at en deltager har mulighed for at vælge mellem to døre.

overvej en bil værd $10.000 er bag den ene dør og en ged (værd $0) er bag den anden. Værten giver også deltageren valget af en at tage en $5,000 pengepræmie.

den forventede værdi af at vælge en dør er $5.000 med en 50 procent chance for at vælge $10.000 præmie og 50 procent chance for at få noget.

hvis deltageren er risikovillig, vælger han $5.000-garantien for at undgå udsigten til at ende med ingenting.

Dette skyldes, at der ikke er noget incitament til at tage mere risiko. De risikofrie muligheder giver den samme udbetaling som den mere risikable indsats.

med andre ord er der ingen risikopræmie.

i tilfælde, hvor forventede værdier er ens i værdi til indstillingen “risikofri”, vil rationelt flere spillere træffe det valg, der giver dem mest fordel med mindst risiko.

det er det samme koncept på de markeder, hvor aktiver med længere varighed kommer tættere på kontantudbyttet, hvilket får flere investorer til at samle kontanter.

men hvis vi giver en vri på spillet ovenfor, lad os sige, at bilen er værd $20.000. Nu er den forventede værdi ved at vælge mellem de to døre $10.000 mod kun $5.000 for pengepræmie garantien.

nogle deltagere, der er risikovillige, vil stadig tage de garanterede $5.000, da de stadig har en 50 procent chance for at komme op med ingenting.

men den forventede værdi på $10.000 giver en risikopræmie på $5.000 for valg. Dette hjælper med at tilskynde flere deltagere til at fortsætte med at spille.

deltagere, der har brug for en minimumskompensation på under $5.000 for at tage risikoen, beslutter at spille spillet. Dem, der har brug for mere end en $5.000 minimum risiko kompensation vil stadig tage pengepræmien.

risikopræmie og dens tilknytning til marginal nytte

risikopræmien, der kræves i nogle spil, kan være enorm.

overvej for eksempel, at en person har et valg mellem en garanteret pengepræmie på $1 million versus at lave en møntflip for at vinde $100 millioner (versus $0, hvis møntflip kaldes forkert).

selvom den forventede værdi ved at vælge at spille spillet $ 50 millioner, ville garantien på $1 million gøre udsigten til at komme væk med intet (50 procent chance) uacceptabelt. Dette mange kan rationelt tage garantien, selv når de er forsynet med en 50 gange risikopræmie.

dette kommer ind i spørgsmål om marginal nytte. Mens $50 millioner er ganske lidt, kan for mange $1 millioner oprette et højt evigt indkomstniveau for at imødekomme deres grundlæggende behov og mere.

så selvom den forventede værdi af at spille spillet er 50 gange højere, er det ikke nødvendigvis 50 gange bedre ud fra perspektivet af marginal nytte.

risikopræmier kan også være meget høje på de finansielle markeder i visse sammenhænge, f.eks.

konklusion

en risikopræmie repræsenterer det ekstra afkast, der kræves på et risikabelt aktiv (f.eks. kredit, aktier) i forhold til et sikrere aktiv, såsom en statsobligation.

denne ekstra kompensation er nødvendig for at tilskynde markedsdeltagerne til at holde det risikable aktiv over det risikofrie aktiv.

risikopræmien er positiv for dem, der er risikovillige, hvilket er de fleste individer. Nemlig forventer folk at blive kompenseret mere for at påtage sig højere risiko.

risikopræmier udtrykkes typisk som procentsatser på markederne, såsom hvad en obligation med en bestemt risiko og varighed giver over kontanter, og hvad en aktie eller et indeks forventes at give over obligationer eller kontanter.