mi a kockázati prémium?

a kockázati prémium fogalma a finanszírozás egyik alapvető alapja, és valamilyen formában szinte minden piaci szereplőre és magánvállalkozásra vonatkozik.

a kockázati prémium az a minimális hozam, amelyet egy kockázatosabb eszköznek meg kell haladnia egy biztonságosabb eszköznél annak érdekében, hogy ösztönözze a befektetést.

például egy 10 éves amerikai kincstári kötvény viszonylag biztonságos befektetés. Nagyobb az árkockázat, mint a készpénz, mivel az időtartam hosszabb.

de ha befektetni egy 10 éves kincstári kötvény, tudod, hogy mennyi hozamot fogsz kapni minden évben. A hozamot következetesen hirdetik.

vannak kockázatosabb befektetések, amelyek alternatívák. Ennek a kockázatnak a vállalásához mit kell kompenzálni az átlagos befektetőnek ahhoz, hogy beköltözhessen ebbe az eszközbe? Ezt a hozamkülönbséget kockázati prémiumnak nevezik.

hipotetikusan, ha a készpénz 5 százalékos kamatot hozna évente, a készletek pedig ugyanazt az 5 százalékot, szeretné-e valaki birtokolni őket az utóbbihoz kapcsolódó anyagi árkockázattal?

amikor az emberek hozamgörbe inverziókról beszélnek, alapvetően erről beszélnek. Ez egy olyan eset, amikor egy kockázatosabb eszköz (azaz akár az időtartam/árkockázat, akár a hitelkockázat) kevesebbet hoz, mint egy kevésbé kockázatos eszköz.

a 10 éves/2 éves görbe egy gyakori “hozamgörbe inverzió” tracker. Amikor egy lényegesen magasabb időtartamú eszköz kevesebbet hoz, mint valami alacsonyabb árkockázatú, ez azt jelzi, hogy a piac úgy gondolja, hogy a monetáris politika túl szoros a hosszú távú várakozásokhoz képest.

ennek megfelelően sokan a 10/2 görbét recessziós jelnek tekintik. Gyakran kódolják egyes befektetők algoritmusaiba részvények és egyéb kockázati eszközök eladására. Az utolsó alkalommal, amikor az amerikai 10/2 görbe megfordult, a készletek valóban eladtak.

figyelje meg, hogy a 10/2 hajlamos-e megfordulni a recessziók előtt.

(forrás: Federal Reserve Bank of St. Louis)

a 2019.augusztusi inverzió utáni recesszió inkább véletlen volt, mivel a 2020-as recessziót a Covid-19 üzleti leállásaiból származó jövedelem csökkenése okozta.

amikor a kockázatosabb eszközök kevesebbet hoznak, mint a biztonságos eszközök, ez arra ösztönzi a befektetőket, hogy a kevésbé kockázatos eszközöket tartsák. Ez általában kevésbé produktív beruházásokat és a hitelezés visszahúzódását jelenti.

a szigorúbb monetáris politika és a recessziós kockázat között van valamilyen ok-okozati transzmisszió, ami a hozamgörbében tükröződik. A görbe hosszú vége képet ad arról, hogy az átlagos kamatláb várhatóan hol fog rendeződni a jövőben.

tehát minél inkább fordított a görbe, annál szigorúbb a monetáris politika ma ahhoz képest, ahol a piac (azaz a súlyozott átlag vélemény) azt várja, hogy lefelé haladjon.

kockázati prémium a befektetői típus alapján

a különböző befektetők eltérő implicit kockázati prémiumokkal rendelkeznek.

például a nyugdíjasok és a megtakarítók kevésbé hajlamosak kockázatos befektetésekre. Ezért számukra a részvénykockázati prémium sokkal magasabb. Más szavakkal, több kártérítést követelnek a kockázatos befektetések megtartásához.

megtakarítók eltökélt szándéka, hogy mentse, így nagyon nehéz, hogy őket több volatilis beruházások.

a fiatalabb befektetők, vagy azok, akiknek egyszerűen nagyobb az étvágyuk a volatilitásra, vagy általában magasabb hozamot akarnak vagy igényelnek, általában kevésbé lesznek kockázatkerülők. A saját tőke kockázati felára alacsonyabb.

néhány (tiszta spekulánsok) nincs kockázatkerülés.

piaci akción alapuló kockázati prémium

Ha a piacok volatilisek, a kockázati díjak magasabbak.

Ha az árkockázat szélsőségesebb, ez azt eredményezi, hogy a piaci szereplők válogatóbbak abban, hogy mit vásárolnak.

amikor a piacok nyugodtabbak, a hozam válik a legfontosabb tényezővé, és a kockázati díjak alacsonyabbak.

kapcsolódó fogalmak

a Sharpe arány a túlzott hozamot méri a túlzott kockázatokkal szemben.

példa

tegyük fel, hogy a készpénz megtérülése évente 2 százalék.

a készpénznek nincs valós árkockázata, így volatilitása közel nulla. A három hónapos számlák, amelyeket általában készpénz-egyenértékűnek tekintnek, nagyon kis volatilitással rendelkeznek, amelyet minden szempontból nullának lehet tekinteni.

vegyük figyelembe, hogy egy 10 éves kötvény hozama évente 4 százalék, és feltételezzük, hogy volatilitása 8 százalék.

mi a Sharpe aránya a 10 éves kötvény?

a kötvény többlethozamát vesszük, amely 4 százaléka mínusz a kockázatmentes kamatláb, amely ebben a példában 2 százalék. Ez a 10 éves kötvény kockázati prémiuma a készpénz felett.

ezután elosztjuk az extra kockázattal, ami a 8 százalék mínusz a készpénz nulla százaléka.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

a Sharpe arány hosszú távon általában 0,2-0,3 közelében van.

minden alacsonyabb és a várható jutalom nem éri meg a kockázatot, és minden magasabb és több pénz áramlik be, licitálva az árat és csökkentve a hozamot a kockázathoz képest.

tegyük fel, hogy a részvények 7 százalékot hoznak, és éves volatilitásuk körülbelül 16 százalék.

Ez 5 százalékos kockázati prémiumot jelent a készpénzhez képest, és 3 százalékos kockázati prémiumot jelent a 10 éves kötvényhez képest.

tehát a részvények Sharpe aránya a készpénzhez viszonyítva:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

és a részvények Sharpe aránya a 10 éves kötvényekhez viszonyítva:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

ebben a példában a részvények ára különösen jó a kötvényekhez képest, és jól (de kevésbé) a készpénzhez képest.

a befektetők és a Portfólió-allokátorok ennek a módszertannak egy változatát használják annak meghatározásakor, hogy miként lehet olyan portfóliót létrehozni, amely a kockázatához képest a legnagyobb hozamot nyújtja.

amerikai kockázati díjak 1972 óta

1972 óta a 10 éves kincstári kötvények 2,52 százalékos hozamot értek el a készpénzhez képest, a részvények pedig 3,27 százalékos hozamot értek el 10 éves Kincstárjegyeknél.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

ezeket a kockázati prémiumokat nem a jövő útmutatóinak kell tekinteni, mivel számos oka van annak, hogy a múlt nem lesz reprezentatív a jövőre nézve.

például:

– központi banki politika (azaz a kötvények kamatlábainak csökkentése készpénzre)

– volatilitás

– a befektetői résztvevők keveréke (pl. az öregedő népesség, akik hajlamosabbak megtakarítani, csökkenti a kockázati prémiumokat?)

a központi bankok nemcsak a készpénzkamatokat tartják le a gazdaság támogatása érdekében, hanem a hosszabb lejáratú kötvénykamatokat is. Az a 250 bp-os prémium, amelyet történelmileg láttunk, a legtöbb fejlett piacon 10-70 bps-ra csökkent.

Ez a kötvényeket túlértékeli a készpénzhez képest. A központi bankok azonban közpolitikai megbízásból árérzékenyek, és nagy ellenőrzésük van e folyamat felett.

a részvényeknek nincs olyan hirdetett hozamuk, mint a készpénz és a kötvények. Ez magában foglalja az index értékének figyelembe vételét és a benne lévő vállalatok jövedelmének elosztását.

néhány kutatási szolgáltató, mint például a Yardeni, becsléseket készít erről.

Ha a 2021.év végi becsléseket 150-re vesszük, és az index jelenlegi szintjét (3415, ahogy ezt írják), akkor a részvények” hozama ” 4,39 százalék lesz (150 osztva 3415-tel).

Ha például a 135-ös bearish becslésünk van, akkor csak 3,95 százalékunk van.

de ha ezt a 4,39 százalékos értéket vesszük, és kivonjuk a 10 éves 0,72 százalékos hozamot, akkor ez a kockázati prémium 3,67 százalék.

Ez egy kicsit meghaladja a 3-at.2 százalékos történelmi norma, de a volatilitás még mindig magasabb, ha a VIX szintje 31, szemben a történelmileg 22 átlaggal.

4,39 százalék szintén körülbelül 4,3 prémiumot jelentene a készpénzhez képest. Ez drága az 5,8 százalékos történelmi átlaghoz képest.

kockázati prémium a diszkontráta összetevőjeként

az állomány ára a jövőbeli bevételek jelenértékének függvénye. Ez magában foglalja a diszkontrátát.

a diszkontráta a kockázatmentes kamatláb plusz a kockázati prémium függvénye.

egyes befektetők úgy vélik, hogy a jelenlegi érték matematikai készletek már nem életképes, mert a nulla vagy negatív kamatlábak elméletileg ad egy névleges értéke végtelen.

de figyelmen kívül hagyják a kockázati prémium hatását.

a készpénz és a kötvények aránya mínusz-50bps lehet. De a befektetők extra megtérülést követelnek a biztonságos eszközök feletti készletek tartásáért.

Ha a kockázati prémium még mindig csak 300bps, akkor a készletek implicit hozama 2,5 százalék. Ez ad egy jövedelem többszöröse 40x, nem végtelen.

Piacspecifikus kockázati díjak

hitel

a hitelpiacon az adósság két különböző formája közötti kockázati prémiumot hitelkülönbözetnek nevezzük. Ez jellemzően egy biztonságos államkötvény és egy hasonló időtartamú vállalati hitel között van.

amikor a hitel spreadek szűkek, ez azt jelenti, hogy a befektetők együttesen inkább bullishek a piacon, mivel kockázatosabb hitelformákat kínálnak közelebb a kockázatmentes kamatlábhoz.

amikor a hitelkockázati spreadek szélesednek, a befektetők inkább bearish a piacon, igényes magasabb kockázati prémium tartani hitel felett államkötvények.

saját tőke

mint a cikkben korábban említettük, a részvények” hozama ” nem ismert. A részvények megtérülése az osztalékfizetések és a tőkenyereség összege.

egyes vállalatok fizet ki egy részét a jövedelem osztalékként, ha úgy vélik, hogy az ilyen jövedelem “garantált”. A többit tőkenyereség vagy a részvényárfolyam mozgása alkotja.

minden egyes piaci szereplő ténylegesen ismeri – implicit vagy explicit módon – saját kockázati prémiumát.

például a legtöbb befektető úgy dönt, hogy pénzének legalább egy részét részvényekbe helyezi, mert úgy vélik, hogy a részvények valószínűleg többet hoznak vissza, mint a kötvények vagy a készpénz.

az összes résztvevő elvárásainak súlyozott átlagos keveréke hozza létre a teljes részvénykockázati prémiumot.

készpénz vs.készletek vs. kötvények

az eszközosztályok közötti kockázati prémiumok a három legfontosabb egyensúly részét képezik abban a tekintetben, hogy a gazdaság és a piacok folyamatosan kölcsönhatásba lépnek egymással.

a részvényeknek többet kell hozniuk, mint a kötvényeknek, a kötvényeknek pedig többet kell hozniuk, mint a készpénznek, és megfelelő kockázati prémiumokkal.

ezt akkor is láthatjuk, ha a különböző eszközosztályok határidős hozamainak reprezentatív mintáját ábrázoljuk, és megfigyeljük a kockázati prémium fogalmát. Van egy felfelé lejtős görbe, amikor a biztonságos és alacsonyabb időtartamú eszközökről a kockázatosabb és magasabb időtartamú eszközökre megy.

a grafikon jobb oldalán található mutatók a különböző eszközosztályok közötti kockázati prémiumokat (“RP”) mutatják.

nem pénzügyi kontextusok

Az alapvető választási lehetőségeket jutalmazó játékbemutatók példákat kínálnak olyan esetekre, amikor a kockázati díjak néha léteznek, vagy nem léteznek.

tegyük fel például, hogy egy versenyző képes választani két ajtó között.

fontolja meg, hogy egy 10 000 dollár értékű autó az egyik ajtó mögött, egy kecske (0 dollár értékű) pedig a másik mögött van. A házigazda is ad a versenyző a választás egy vesz egy $5,000 pénznyeremény.

az ajtó kiválasztásának várható értéke 5000 dollár, 50 százalékos eséllyel a 10 000 dolláros nyeremény kiválasztására és 50 százalékos eséllyel a semmire.

Ha a versenyző kockázatkerülő, akkor az 5000 dolláros garanciát választja, hogy elkerülje a semmibe kerülés lehetőségét.

Ez azért van, mert nincs ösztönzés a nagyobb kockázat vállalására. A kockázatmentes opciók ugyanazt a kifizetést biztosítják, mint a kockázatosabb tét.

más szóval, nincs kockázati prémium.

azokban az esetekben, amikor a várt értékek megegyeznek a “kockázatmentes” opcióval, racionálisan több játékos választja meg azt a választást, amely a legkevesebb kockázattal jár.

ugyanaz a koncepció azokon a piacokon, ahol a hosszabb lejáratú eszközök közelebb kerülnek a készpénzhozamhoz, ami több befektetőt halmoz fel.

Ha azonban a fenti játékot csavarjuk, tegyük fel, hogy az autó 20 000 dollárt ér. Most a két ajtó közötti választás várható értéke 10 000 dollár, szemben a pénznyeremény-garancia mindössze 5000 dollárjával.

néhány versenyző, aki kockázatkerülő, továbbra is vállalná a garantált 5000 dollárt, tekintve, hogy továbbra is 50% esélyük van arra, hogy semmi sem jön létre.

de a 10 000 dolláros várható érték 5000 dolláros kockázati prémiumot biztosít a kiválasztáshoz. Ez több versenyzőt ösztönöz a játék folytatására.

azok a versenyzők, akiknek minimális, 5000 dollár alatti kompenzációra van szükségük a kockázat vállalásáért, úgy döntenek, hogy a játékot játsszák. Azok, akiknek több mint 5000 dolláros minimális kockázatkompenzációra van szükségük, továbbra is megkapják a pénznyereményt.

kockázati prémium és annak összekapcsolása a marginális hasznossággal

Egyes játékokban szükséges kockázati prémium óriási lehet.

például, fontolja meg, hogy egy személy választhat a garantált pénznyeremény között $1 millió, szemben a pénzfeldobással, hogy 100 millió dollárt nyerjen (szemben a 0 dollárral, ha az érmefordítást helytelenül hívják).

annak ellenére, hogy a játék 50 millió dolláros választásának várható értéke, az 1 millió dolláros garancia elfogadhatatlanná tenné a semmi (50 százalékos esély) elkerülését. Ez sokan racionálisan vállalhatják a garanciát, még akkor is, ha 50x kockázati prémiumot kapnak.

Ez a marginális hasznosság kérdéseibe kerül. Míg 50 millió dollár elég egy kicsit, sok $1 millió lehet létrehozni egy magas örökös szintű jövedelem, hogy megfeleljen az alapvető szükségletek és így tovább.

tehát annak ellenére, hogy a játék várható értéke 50x magasabb, a marginális hasznosság szempontjából nem feltétlenül 50x jobb.

a kockázati díjak a pénzügyi piacokon is nagyon magasak lehetnek bizonyos összefüggésekben, például a csőd előtti társaságok értékpapírjaival.

következtetés

a kockázati prémium a kockázatos eszköz (pl. hitel, állomány) biztonságosabb eszközhöz, például államkötvényhez viszonyított megtérülésének többletösszegét jelenti.

Ez az extra kompenzáció azért szükséges, hogy ösztönözze a piaci szereplőket arra, hogy a kockázatos eszközt a kockázatmentes eszközzel szemben tartsák.

a kockázati prémium pozitív azok számára, akik kockázatkerülők, ami a legtöbb egyén. Nevezetesen, az emberek azt várják el, hogy többet kompenzáljanak a nagyobb kockázat vállalásáért.

a kockázati prémiumokat általában százalékban fejezik ki a piacokon, például azt, hogy egy bizonyos kockázatú és időtartamú kötvény milyen hozamot eredményez a készpénzhez képest, és milyen részvény vagy index várható hozam a kötvényekhez vagy készpénzhez képest.