Che cos’è un premio di rischio?

Il concetto di premio di rischio è uno dei fondamenti fondamentali della finanza e si applica a quasi tutti i partecipanti al mercato e agli imprenditori privati in qualche forma.

Un premio di rischio è il rendimento minimo che un’attività più rischiosa deve superare un’attività più sicura al fine di incentivare l’investimento in essa.

Ad esempio, un titolo del Tesoro statunitense a 10 anni è un investimento relativamente sicuro. C’è più rischio di prezzo che in contanti data la durata è più lunga.

Ma se si investe in un titolo del Tesoro di 10 anni, si sa quanto ritorno si sta andando ad ottenere ogni anno. Il rendimento è costantemente pubblicizzato.

Ci sono investimenti più rischiosi che sono alternative. Per assumere questo rischio, cosa deve essere compensato l’investitore medio per trasferirsi in questo asset? Questo differenziale di rendimento è noto come premio di rischio.

Ipoteticamente, se il denaro cedesse il 5 per cento di interesse ogni anno e le scorte producessero lo stesso 5 per cento, qualcuno vorrebbe possederli con il rischio di prezzo materiale associato a quest’ultimo?

Quando le persone parlano di inversioni della curva dei rendimenti, questo è fondamentalmente ciò di cui stanno parlando. È un caso in cui un’attività più rischiosa (ad esempio, rischio di durata/prezzo e/o rischio di credito) produce meno di un’attività meno rischiosa.

La curva a 10 anni / 2 anni è un comune tracker di “inversione della curva dei rendimenti”. Quando uno strumento con una durata materialmente più elevata produce meno di qualcosa con un rischio di prezzo inferiore, è un segnale che il mercato pensa che la politica monetaria sia troppo stretta rispetto alle aspettative a lungo termine.

Di conseguenza, molti vedono la curva 10/2 come un segnale di recessione. È spesso codificato in algoritmi di alcuni investitori per vendere azioni e altre attività di rischio. L’ultima volta che la curva 10/2 degli Stati Uniti si è invertita, le scorte sono state effettivamente vendute.

Si noti come il 10/2 tende ad invertirsi prima delle recessioni.

(Fonte: Federal Reserve Bank of St. Louis)

La recessione dopo l’inversione di agosto 2019 è stata più casuale, poiché la recessione 2020 è stata causata da un calo del reddito derivante dalle chiusure aziendali Covid-19.

Quando le attività più rischiose producono meno delle attività sicure, questo incentiva gli investitori a detenere le attività meno rischiose. Ciò significa generalmente investimenti meno produttivi e un pullback dei prestiti.

Esiste un certo livello di trasmissione causale tra una politica monetaria più stretta e il rischio di recessione, che si riflette nella curva dei rendimenti. L’estremità lunga della curva dà un’idea di dove si prevede che il tasso di interesse medio si stabilisca in futuro.

Quindi, più la curva è invertita, più la politica monetaria è oggi più stretta rispetto a dove il mercato (cioè l’opinione media ponderata) si aspetta che sia in linea.

Premio di rischio basato sul tipo di investitore

Diversi investitori hanno diversi premi di rischio impliciti.

Ad esempio, pensionati e risparmiatori sono meno inclini a fare investimenti rischiosi. Pertanto, il premio di rischio azionario per loro è molto più alto. In altre parole, chiedono più compensazione per tenere investimenti rischiosi.

I risparmiatori sono determinati a risparmiare, quindi è molto difficile farli investire in investimenti più volatili.

Gli investitori più giovani, o quelli che semplicemente potrebbero avere più appetito per la volatilità o in generale vogliono o hanno bisogno di rendimenti più elevati, saranno generalmente meno avversi al rischio. Il loro premio di rischio azionario è inferiore.

Alcuni (speculatori puri) non hanno avversione al rischio.

Premio di rischio basato sull’azione di mercato

Quando i mercati sono volatili, i premi di rischio sono più elevati.

Quando il rischio di prezzo è più estremo, questo fa sì che i partecipanti al mercato siano più schizzinosi su ciò che acquistano.

Quando i mercati sono più placidi, il rendimento diventa il fattore più importante e i premi di rischio sono più bassi.

Concetti correlati

Il rapporto Sharpe misura i rendimenti in eccesso rispetto ai rischi in eccesso.

Esempio

Supponiamo che il rendimento in contanti sia del 2% all’anno.

Cash non ha un rischio reale di prezzo, quindi la sua volatilità è vicina allo zero. Le fatture a tre mesi, che in genere sono considerate equivalenti in contanti, hanno una quantità molto piccola di volatilità che potrebbe essere considerata zero a tutti gli effetti.

Considera che il rendimento di un’obbligazione a 10 anni è del 4% all’anno e ipotizza che la sua volatilità sia dell ‘ 8%.

Qual è il rapporto Sharpe del bond a 10 anni?

Prendiamo il rendimento in eccesso del legame, che è il suo 4 per cento meno il tasso privo di rischio, che in questo esempio è del 2 per cento. Questo è il premio di rischio del bond a 10 anni su contanti.

Quindi dividiamo per il rischio extra, che è l ‘ 8 percento meno lo zero percento di denaro.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

Il rapporto Sharpe è comunemente in prossimità di 0,2 a 0,3 nel lungo periodo.

Qualsiasi minore e la ricompensa potenziale non vale il rischio e qualsiasi più alto e più denaro arriva a fluire, offrendo il prezzo e abbassando il rendimento rispetto al rischio.

Ora diciamo che le azioni producono il 7 per cento e hanno una volatilità annuale di circa il 16 per cento.

Ciò rappresenta un premio di rischio del 5% rispetto al contante e un premio di rischio del 3% rispetto all’obbligazione a 10 anni.

Quindi, il rapporto Sharpe delle scorte rispetto al contante diventa:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

E il rapporto Sharpe delle azioni rispetto alle obbligazioni a 10 anni diventa:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

In questo esempio, le azioni hanno un prezzo particolarmente buono rispetto alle obbligazioni e buono (ma meno) rispetto al contante.

Gli investitori e gli allocatori di portafoglio utilizzano una versione di questa metodologia per determinare come costruire un portafoglio che fornisce il maggior rendimento rispetto al suo rischio.

Premi di rischio USA dal 1972

Dal 1972, i buoni del Tesoro a 10 anni hanno avuto un rendimento del 2,52% rispetto al contante e le azioni hanno avuto un rendimento del 3,27% rispetto ai Treasury a 10 anni.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

Questi premi di rischio non sono pensati per essere presi come guide per il futuro, in quanto ci sono vari motivi per cui il passato non sarà rappresentativo del futuro.

Ad esempio:

– politica della banca centrale (cioè, portando i tassi obbligazionari a tassi di cassa)

– volatilità

– mix di partecipanti agli investitori (ad esempio, una popolazione che invecchia, che è più incline a risparmiare, riduce i premi di rischio?)

Le banche centrali non solo mantengono bassi i tassi di liquidità per aiutare l’economia, ma anche i tassi obbligazionari a più lunga durata. Quel premio 250-bp che abbiamo visto storicamente si è ridotto a 10-70bps nella maggior parte dei mercati sviluppati.

Che rende le obbligazioni sopravvalutate rispetto al contante. Ma le banche centrali sono insensibili ai prezzi provenienti da un mandato di politica pubblica e hanno un ampio controllo su questo processo.

Le azioni non hanno un rendimento pubblicizzato come contanti e obbligazioni. Si tratta di prendere il valore dell’indice e dividere per i guadagni delle società al suo interno.

Alcuni fornitori di ricerca, come Yardeni, fanno stime di questo.

Se prendiamo le stime di fine anno 2021 di 150 e il livello attuale dell’indice (3.415 come viene scritto), allora il nostro “rendimento” sulle scorte diventa 4.39 per cento (150 diviso per 3.415).

Se abbiamo una stima più ribassista di 135, per esempio, allora abbiamo solo 3.95 per cento.

Ma se prendiamo quella cifra percentuale 4.39 e sottraiamo il rendimento a 10 anni di 0.72 per cento, allora quel premio di rischio è 3.67 per cento.

Questo è un po ‘ sopra il 3.2 per cento norma storica, ma la volatilità è ancora più alta con un livello VIX di 31 contro una media 22 storicamente.

4.39 per cento rappresenterebbe anche circa un premio 4.3 rispetto al contante. Questo è costoso rispetto a una media storica del 5,8%.

Premio di rischio come componente del tasso di sconto

Il prezzo di un’azione è una funzione dei valori attuali dei guadagni futuri. Ciò comporta un tasso di sconto.

Il tasso di sconto è una funzione di un tasso privo di rischio più il premio di rischio.

Alcuni investitori pensano che la matematica del valore attuale delle azioni non sia più praticabile a causa di tassi di interesse zero o negativi dà teoricamente un valore nozionale di infinito.

Ma stanno ignorando l’influenza del premio di rischio.

I tassi su contanti e obbligazioni possono essere meno-50bps. Ma gli investitori richiedono un rendimento extra per detenere azioni su attività sicure.

Se il premio di rischio è ancora solo 300bps, il rendimento implicito sulle scorte è del 2,5%. Questo dà un guadagno multiplo di 40x, non infinito.

Premi di rischio specifici di mercato

Credito

Nel mercato del credito, il premio di rischio tra due diverse forme di debito è chiamato spread creditizio. Questo è in genere tra un titolo di stato sicuro e un tipo di credito aziendale di durata simile.

Quando gli spread di credito si restringono, ciò significa che gli investitori tendono collettivamente ad essere più rialzisti del mercato in quanto offrono forme di credito più rischiose più vicine al tasso privo di rischio.

Quando gli spread creditizi si allargano, gli investitori sono più ribassisti sul mercato, chiedendo un premio di rischio più elevato per detenere credito sui titoli di Stato.

Equity

Come accennato in precedenza nell’articolo, il “rendimento” delle azioni è sconosciuto. Il rendimento delle azioni è la somma dei pagamenti dei dividendi e delle plusvalenze.

Alcune aziende pagano una parte dei loro guadagni come dividendi se ritengono che tali guadagni siano “garantiti”. Il resto è costituito da plusvalenze o movimenti del prezzo delle azioni.

Ogni singolo partecipante al mercato conosce effettivamente – implicitamente o esplicitamente – il proprio premio di rischio.

Ad esempio, la maggior parte degli investitori sceglie di mettere almeno parte del proprio denaro in azioni perché ritiene che le azioni possano restituire più delle obbligazioni o dei contanti.

Il mix medio ponderato di tutte queste aspettative dei partecipanti crea il premio di rischio azionario complessivo.

Contanti vs. Azioni vs. Obbligazioni

I premi di rischio tra le classi di attività sono una componente dei tre principali equilibri in termini di come l’economia e i mercati interagiscono continuamente tra loro.

Le azioni devono produrre più delle obbligazioni e le obbligazioni devono produrre più del denaro contante e con premi di rischio adeguati.

Possiamo anche vedere questo se tracciamo un campione rappresentativo dei rendimenti a termine di varie classi di attività e osserviamo il concetto di premio di rischio. C’è una curva in pendenza verso l’alto mentre si passa da attività di durata sicura e inferiore a attività di durata più rischiose e superiori.

Le metriche sul lato destro del grafico mostrano i premi di rischio (“RP”) tra le varie classi di attività.

Contesti non finanziari

Gli spettacoli di gioco che forniscono premi sulle scelte di base offrono esempi di casi in cui i premi di rischio a volte lo fanno e non esistono.

Ad esempio, supponiamo che un concorrente abbia la possibilità di scegliere tra due porte.

Considera un’auto del valore di $10.000 dietro una porta e una capra (del valore di $0) dietro l’altra. L’host dà anche il concorrente la scelta di un prendere un prize 5,000 premio in denaro.

Il valore atteso di scegliere una porta è di $5.000 con una probabilità del 50 per cento di selezionare il premio di $10.000 e il 50 per cento di possibilità di ottenere nulla.

Se il concorrente è avverso al rischio selezionerà la garanzia di $5,000 per evitare la prospettiva di finire con nulla.

Questo perché non vi è alcun incentivo a prendere più rischi. Le opzioni prive di rischio forniscono lo stesso payoff della scommessa più rischiosa.

In altre parole, non vi è alcun premio di rischio.

Nei casi in cui i valori attesi sono uguali in valore all’opzione “risk free”, razionalmente più giocatori faranno la scelta che dà loro il maggior beneficio con il minor rischio.

È lo stesso concetto nei mercati in cui le attività di durata più lunga si avvicinano al rendimento in contanti, causando più investitori a accumulare denaro.

Tuttavia, se forniamo una torsione sul gioco di cui sopra, diciamo che l’auto vale $20.000. Ora il valore atteso di scegliere tra le due porte è di $10.000 contro solo $5.000 per la garanzia del premio in denaro.

Alcuni concorrenti che sono avversi al rischio prenderebbero comunque i guaranteed 5,000 garantiti, considerando che hanno ancora una probabilità del 50% di non inventare nulla.

Ma il valore atteso di $10.000 fornisce un premio di rischio di $5.000 per la selezione. Questo aiuta a incentivare più concorrenti a continuare a giocare.

I concorrenti che necessitano di un compenso minimo inferiore a $5.000 per assumersi il rischio decideranno di giocare. Coloro che hanno bisogno di più di un compensation 5.000 minimo di compensazione del rischio sarà ancora prendere il premio in denaro.

Premio di rischio e il suo legame con l’utilità marginale

Il premio di rischio richiesto in alcuni giochi può essere enorme.

Ad esempio, si consideri una persona ha una scelta tra un premio in denaro garantito di $1 milione contro facendo un coin flip per vincere million 100 milioni (contro $0 se il coin flip è chiamato in modo errato).

Anche se il valore atteso di scegliere di giocare il gioco million 50 milioni, la garanzia di million 1 milione renderebbe la prospettiva di venire via con nulla (50 per cento di possibilità) inaccettabile. Questo molti potrebbero razionalmente prendere la garanzia anche se fornito con un premio di rischio 50x.

Questo entra in questioni di utilità marginale. Mentre million 50 milioni è un bel po’, per molti million 1 milione può impostare un alto livello perpetuo di reddito per soddisfare le loro esigenze di base e altro ancora.

Quindi, anche se il valore atteso del gioco è 50x più alto, non è necessariamente 50x migliore dal punto di vista dell’utilità marginale.

I premi di rischio possono anche essere molto elevati nei mercati finanziari in determinati contesti, come ad esempio con i titoli delle società pre-fallimentari.

Conclusione

Un premio di rischio rappresenta l’importo extra di rendimento richiesto su un’attività rischiosa (ad esempio, credito, azioni) rispetto a un’attività più sicura, come un titolo di Stato.

Questa compensazione aggiuntiva è necessaria al fine di incentivare gli operatori di mercato a detenere l’attività rischiosa rispetto all’attività priva di rischio.

Il premio di rischio è positivo per coloro che sono avversi al rischio, che è la maggior parte degli individui. Vale a dire, le persone si aspettano di essere compensate di più per assumere rischi più elevati.

I premi di rischio sono tipicamente espressi come percentuali nei mercati, come ad esempio ciò che un legame di un certo rischio e durata rendimenti su contanti, e ciò che un titolo o un indice si prevede di rendimento su obbligazioni o contanti.