Co To jest premia za ryzyko?

pojęcie premii za ryzyko jest jednym z podstawowych fundamentów finansów i w pewnym sensie dotyczy prawie wszystkich uczestników rynku i właścicieli prywatnych firm.

premia za ryzyko to minimalny zwrot, który bardziej ryzykowny składnik aktywów musi przekroczyć bezpieczniejszy składnik aktywów, aby zachęcić do inwestowania w niego.

na przykład 10-letnia Obligacja Skarbu Państwa w USA jest stosunkowo bezpieczną inwestycją. Istnieje większe ryzyko cenowe niż gotówkowe, biorąc pod uwagę, że czas trwania jest dłuższy.

ale jeśli zainwestujesz w 10-letnią obligację Skarbową, wiesz, ile zysku otrzymasz każdego roku. Wydajność jest konsekwentnie reklamowana.

istnieją bardziej ryzykowne inwestycje, które są alternatywami. Aby podjąć to ryzyko, co przeciętny inwestor musi otrzymać rekompensatę, aby przenieść się do tego składnika aktywów? Ta różnica rentowności jest znana jako premia za ryzyko.

hipotetycznie, gdyby gotówka dawała 5 proc. odsetek rocznie, a akcje dawały te same 5 proc., czy ktoś chciałby je posiadać z ryzykiem cen materiałów związanym z tym ostatnim?

Kiedy ludzie mówią o inwersji krzywej wydajności, to jest to zasadniczo to, o czym mówią. Jest to przypadek, w którym bardziej ryzykowne aktywa (tj. ryzyko czasu trwania/ceny i/lub ryzyko kredytowe) dają mniej niż mniej ryzykowne aktywa.

krzywa 10-letnia/2-letnia jest częstym trackerem „inwersji krzywej dochodowości”. Gdy instrument o znacznie wyższym czasie trwania daje mniej niż instrument o niższym ryzyku cenowym, jest to sygnał, że rynek uważa, że polityka pieniężna jest zbyt napięta w stosunku do długoterminowych oczekiwań.

w związku z tym wiele osób postrzega krzywą 10/2 jako sygnał recesji. Często jest zakodowany w algorytmach niektórych inwestorów do sprzedaży akcji i innych aktywów ryzyka. Ostatnim razem, gdy USA 10/2 krzywej odwróconej, akcje rzeczywiście wyprzedane.

zauważ, jak 10/2 ma tendencję do odwracania przed recesją.

(źródło: Bank Rezerwy Federalnej w St.Louis)

recesja po inwersji z sierpnia 2019 r. była bardziej przypadkowa, ponieważ recesja w 2020 r. była spowodowana spadkiem dochodów z zamknięcia działalności Covid-19.

gdy bardziej ryzykowne aktywa dają mniej niż bezpieczne aktywa, zachęca To inwestorów do posiadania mniej ryzykownych aktywów. Oznacza to na ogół mniej produktywne inwestycje i zwłokę w udzielaniu kredytów.

istnieje pewien poziom związku przyczynowego między zaostrzeniem polityki pieniężnej a ryzykiem recesji, co odzwierciedla się w krzywej dochodowości. Długi koniec krzywej daje pewne wyobrażenie o tym, gdzie średnia stopa procentowa ma się osiedlić w przyszłości.

więc im bardziej odwrócona krzywa, tym ściślejsza polityka pieniężna jest dziś w stosunku do tego, gdzie rynek (tj. średnia ważona opinia) spodziewa się, że będzie w dół.

premia za ryzyko w zależności od rodzaju inwestora

różni inwestorzy mają różne domniemane premie za ryzyko.

na przykład emeryci i oszczędzający są mniej podatni na ryzykowne inwestycje. W związku z tym premia z tytułu ryzyka kapitałowego dla nich jest znacznie wyższa. Innymi słowy, domagają się większej rekompensaty za prowadzenie ryzykownych inwestycji.

oszczędzający są zdeterminowani, aby oszczędzać, więc bardzo trudno jest im zaangażować się w bardziej zmienne inwestycje.

młodsi inwestorzy, lub ci, którzy po prostu mogą mieć większy apetyt na zmienność lub ogólnie chcą lub potrzebują wyższych zwrotów, będą generalnie mniej awersi do ryzyka. Ich premia za ryzyko kapitałowe jest niższa.

niektórzy (czysto spekulanci) nie mają awersji do ryzyka.

premia za ryzyko w oparciu o działania rynkowe

gdy rynki są niestabilne, premie za ryzyko są wyższe.

gdy ryzyko cenowe jest bardziej ekstremalne, powoduje to, że uczestnicy rynku są bardziej wybredni w kwestii tego, co kupują.

gdy rynki są bardziej spokojne, rentowność staje się ważniejszym czynnikiem, a premie za ryzyko są niższe.

pojęcia pokrewne

wskaźnik Sharpe ’ a mierzy nadwyżkę zwrotu nad nadwyżką ryzyka.

przykład

powiedzmy, że zwrot z gotówki wynosi 2 procent rocznie.

gotówka nie ma realnego ryzyka cenowego, więc jej zmienność jest bliska zeru. Trzymiesięczne rachunki, które są zazwyczaj uważane za ekwiwalent pieniężny, charakteryzują się bardzo małą zmiennością, którą można uznać za zerową pod każdym względem.

weź pod uwagę, że zysk z obligacji 10-letnich wynosi 4 procent rocznie i załóżmy, że jej zmienność wynosi 8 procent.

Jaki jest stosunek obligacji 10-letnich?

bierzemy nadwyżkę zwrotu z obligacji, która wynosi 4 procent minus stopa wolna od ryzyka, która w tym przykładzie wynosi 2 procent. To premia za ryzyko 10-letniej obligacji nad gotówką.

następnie dzielimy przez dodatkowe ryzyko, które jest 8 procent minus zero procent gotówki.

= (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

współczynnik Sharpe ’ a jest zwykle w okolicach 0,2 do 0,3 w dłuższej perspektywie.

każda niższa i potencjalna nagroda nie jest warta ryzyka, a każda wyższa i więcej pieniędzy napływa, licytując cenę i obniżając zwrot w stosunku do ryzyka.

teraz powiedzmy, że akcje dają 7 procent i mają roczną zmienność około 16 procent.

oznacza to 5-procentową premię za ryzyko w stosunku do środków pieniężnych i 3-procentową premię za ryzyko w stosunku do obligacji 10-letnich.

tak więc stosunek akcji do gotówki staje się:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

a stosunek akcji do obligacji 10-letnich wynosi:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

w tym przykładzie akcje są wyceniane szczególnie dobrze w stosunku do obligacji i dobrze (ale mniej) w stosunku do gotówki.

inwestorzy i alokatorzy portfeli wykorzystują wersję tej metodologii przy określaniu sposobu konstruowania portfela, który zapewnia największą rentowność w stosunku do ryzyka.

premie z tytułu ryzyka w USA od 1972 r.

od 1972 r. dziesięcioletnie obligacje skarbowe mają zwrot 2,52% w stosunku do gotówki, a akcje mają zwrot 3,27% w stosunku do 10-letnich obligacji skarbowych.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

te premie za ryzyko nie powinny być traktowane jako wskazówki na przyszłość, ponieważ istnieją różne powody, dla których przeszłość nie będzie reprezentatywna dla przyszłości.

na przykład:

– polityka banku centralnego (tj. obniżenie stóp Obligacji do stóp gotówkowych)

– zmienność

– mix uczestników inwestorów (np. czy starzejąca się populacja, bardziej skłonna do oszczędzania, obniża premie za ryzyko?)

banki centralne nie tylko obniżają oprocentowanie kredytów gotówkowych, aby wspomóc gospodarkę, ale także utrzymują oprocentowanie dłuższych obligacji. Ta premia 250 PB, którą widzieliśmy w przeszłości, zmniejszyła się do 10-70 pbps na większości rynków rozwiniętych.

To sprawia, że obligacje są zawyżone w stosunku do gotówki. Banki centralne są jednak nieczułe na ceny, ponieważ są odpowiedzialne za politykę publiczną i mają nad tym procesem dużą kontrolę.

akcje nie mają reklamowanego zysku jak gotówka i obligacje. Polega ona na wzięciu wartości indeksu i podzieleniu go przez zyski spółek w jego obrębie.

niektórzy dostawcy badań, tacy jak Yardeni, szacują to.

jeśli weźmiemy szacunki na koniec roku 2021 na poziomie 150 i obecny poziom indeksu (3,415 jak to jest napisane), to nasz „dochód” na akcjach wynosi 4,39 procent (150 podzielone przez 3,415).

Jeśli mamy na przykład bardziej niedźwiedzi szacunek 135, to mamy tylko 3,95%.

ale jeśli weźmiemy tę wartość 4,39% i odejmiemy 10-letni dochód w wysokości 0,72%, to premia za ryzyko wynosi 3,67%.

To trochę powyżej 3.2 procent historycznej normy, ale zmienność jest nadal wyższa z poziomem VIX 31 w porównaniu do średniej 22 historycznie.

4,39 proc.stanowiłoby również około 4,3 proc. premii w stosunku do środków pieniężnych. To kosztowne w stosunku do historycznej średniej 5,8%.

premia za ryzyko jako składnik stopy dyskontowej

cena akcji jest funkcją obecnych wartości przyszłych zysków. Wiąże się to ze stopą dyskontową.

stopa dyskontowa jest funkcją stopy wolnej od ryzyka powiększonej o premię za ryzyko.

niektórzy inwestorzy uważają, że matematyka wartości bieżącej akcji nie jest już opłacalna z powodu zerowych lub ujemnych stóp procentowych teoretycznie daje wartość hipotetyczną nieskończoności.

ale ignorują wpływ premii za ryzyko.

oprocentowanie gotówki i obligacji może wynosić minus-50bps. Ale inwestorzy domagają się dodatkowego zwrotu z posiadania zapasów nad bezpiecznymi aktywami.

Jeśli premia za ryzyko nadal wynosi tylko 300bps, to sugerowana rentowność na akcjach wynosi 2,5 proc. To daje wielokrotność zarobków 40X, a nie nieskończoność.

premie z tytułu ryzyka rynkowego

kredyt

na rynku kredytowym premię z tytułu ryzyka między dwiema różnymi formami zadłużenia nazywa się spreadem kredytowym. Zazwyczaj jest to między bezpieczną obligacją rządową a rodzajem kredytu korporacyjnego o podobnym czasie trwania.

gdy spready kredytowe są wąskie, oznacza to, że inwestorzy zbiorowo są bardziej uparty na rynku, ponieważ oferują bardziej ryzykowne formy kredytu bliżej stopy wolnej od ryzyka.

gdy spready kredytowe rosną, inwestorzy są bardziej niedźwiedzi na rynku, domagając się wyższej premii za ryzyko, aby utrzymać kredyt w stosunku do obligacji skarbowych.

Equity

jak wspomniano wcześniej w artykule, „rentowność” akcji nie jest znana. Zwrot akcji jest sumą wypłat dywidendy i zysków kapitałowych.

niektóre firmy wypłacają część swoich zarobków jako dywidendy, jeśli uważają, że takie zarobki są „gwarantowane”. Reszta składa się z zysków kapitałowych lub ruchu w cenie akcji.

każdy uczestnik rynku zna – pośrednio lub bezpośrednio – własną premię za ryzyko.

na przykład większość inwestorów decyduje się umieścić przynajmniej część swoich pieniędzy w akcjach, ponieważ uważają, że akcje mogą zwrócić więcej niż obligacje lub gotówkę.

średnia ważona wszystkich oczekiwań uczestników tworzy ogólną premię za ryzyko kapitałowe.

Gotówka vs.akcje vs. obligacje

premie z tytułu ryzyka między klasami aktywów są składnikiem trzech głównych równowag pod względem ciągłego współdziałania gospodarki i rynków.

akcje muszą przynosić więcej niż obligacje, a obligacje muszą przynosić więcej niż gotówkę i przez odpowiednie premie za ryzyko.

możemy to również zobaczyć, jeśli wykreślimy reprezentatywną próbkę rentowności terminowej różnych klas aktywów i przyjrzymy się koncepcji premii za ryzyko. W miarę przechodzenia od bezpiecznych aktywów o niższym czasie trwania do bardziej ryzykownych aktywów o wyższym czasie trwania, pojawia się krzywa nachylenia w górę.

wskaźniki po prawej stronie wykresu pokazują premie za ryzyko („RP”) pomiędzy różnymi klasami aktywów.

konteksty pozafinansowe

pokazy gier, które zapewniają nagrody za podstawowe wybory, to przykłady przypadków, w których składki z tytułu ryzyka czasami istnieją i nie istnieją.

Załóżmy na przykład, że zawodnik ma możliwość wyboru pomiędzy dwoma drzwiami.

za jednymi drzwiami stoi samochód wart 10 tys.dolarów, a za drugimi Koza (Warta 0 zł). Gospodarz daje również Uczestnikowi wybór biorąc 5000 dolarów nagrody pieniężnej .

oczekiwana wartość wyboru drzwi wynosi $5,000 z 50% szansą na wybór nagrody $10,000 i 50% szansą na nic.

jeśli uczestnik ma awersję do ryzyka, wybierze gwarancję 5000$, aby uniknąć perspektyw, że skończy z niczym.

dzieje się tak dlatego, że nie ma motywacji do podejmowania większego ryzyka. Opcje wolne od ryzyka zapewniają taką samą wypłatę jak bardziej ryzykowny zakład.

innymi słowy, nie ma premii za ryzyko.

w przypadkach, gdy oczekiwane wartości są równe wartości opcji „bez ryzyka”, racjonalnie więcej graczy dokona wyboru, który przyniesie im największe korzyści przy najmniejszym ryzyku.

to ta sama koncepcja na rynkach, na których dłuższe aktywa zbliżają się do rentowności gotówkowej, powodując, że więcej inwestorów gromadzi gotówkę.

jednak, jeśli podamy zwrot w grze powyżej, powiedzmy, że samochód jest wart $20,000. Teraz oczekiwana wartość wyboru między dwoma drzwiami jest $10,000 w porównaniu tylko $ 5,000 dla gwarancji nagrody pieniężnej.

niektórzy zawodnicy, którzy mają awersję do ryzyka, nadal przyjmą gwarantowane $ 5,000, biorąc pod uwagę, że nadal mają 50% szans na nic.

ale wartość oczekiwana w wysokości 10 000 USD zapewnia premię za ryzyko w wysokości 5 000 USD za wybór. Pomaga to zachęcić więcej uczestników do dalszej gry.

zawodnicy, którzy potrzebują minimalnej rekompensaty w wysokości poniżej 5000 $za podjęcie ryzyka, zdecydują się na grę. Ci, którzy potrzebują więcej niż $5,000 Minimalne odszkodowanie za ryzyko nadal wziąć nagrodę pieniężną.

premia za ryzyko i jej powiązanie z użytecznością krańcową

premia za ryzyko wymagana w niektórych grach może być ogromna.

na przykład, rozważmy, że osoba ma wybór między gwarantowaną nagrodą pieniężną w wysokości 1 miliona dolarów a wykonaniem rzutu monetą, aby wygrać 100 milionów dolarów (w porównaniu z 0, jeśli rzut monetą jest nazywany nieprawidłowo).

mimo że oczekiwana wartość wyboru gry 50 milionów dolarów, Gwarancja 1 miliona dolarów sprawiłaby, że perspektywa odejścia z niczym (50 procent szans) byłaby nie do przyjęcia. Wielu z nich może racjonalnie przyjąć gwarancję nawet wtedy, gdy zapewniona jest 50-krotna premia za ryzyko.

dotyczy to kwestii użyteczności krańcowej. Podczas gdy $50 milionów to sporo, dla wielu $ 1 milion może ustanowić wysoki stały poziom dochodów, aby zaspokoić ich podstawowe potrzeby i więcej.

więc nawet jeśli oczekiwana wartość gry jest 50x wyższa, to niekoniecznie 50x lepsza z punktu widzenia użyteczności krańcowej.

premie za ryzyko mogą być również bardzo wysokie na rynkach finansowych w pewnych kontekstach, takich jak papiery wartościowe spółek sprzed upadłości.

wniosek

premia z tytułu ryzyka stanowi dodatkową kwotę wymaganego zwrotu z ryzykownego składnika aktywów (np. kredytu, akcji) w stosunku do bezpieczniejszego składnika aktywów, takiego jak Obligacja skarbowa.

ta dodatkowa rekompensata jest konieczna, aby zachęcić uczestników rynku do utrzymywania ryzykownego składnika aktywów nad wolnym od ryzyka składnikiem aktywów.

premia za ryzyko jest dodatnia dla tych, którzy mają awersję do ryzyka, czyli większości osób. Mianowicie, ludzie oczekują większego wynagrodzenia za podejmowanie wyższego ryzyka.

premie z tytułu ryzyka są zwykle wyrażane w procentach na rynkach, takich jak to, co Obligacja o określonym ryzyku i czasie trwania daje w stosunku do gotówki, a co akcje lub indeks ma przynieść w stosunku do obligacji lub gotówki.