riskipreemion käsite on yksi rahoituksen perusperiaatteista, ja sitä sovelletaan jossakin muodossa lähes kaikkiin markkinaosapuoliin ja yksityisyrittäjiin.
riskipreemio on vähimmäistuotto, joka riskialttiimman omaisuuserän on ylitettävä turvallisemman omaisuuserän osalta, jotta siihen sijoittamista voidaan kannustaa.
esimerkiksi Yhdysvaltain 10-vuotinen valtionvelkakirja on suhteellisen turvallinen sijoitus. Hintariski on suurempi kuin käteinen, koska kesto on pidempi.
mutta jos sijoittaa 10 vuoden valtionobligaatioon, tietää, kuinka suuren tuoton saa joka vuosi. Tuotosta mainostetaan johdonmukaisesti.
on riskialttiimpia sijoituksia, jotka ovat vaihtoehtoja. Mitä keskivertosijoittajalle on korvattava, jotta hän voi ottaa tämän riskin? Tätä tuottoeroa kutsutaan riskipreemioksi.
hypoteettisesti, jos käteinen tuottaisi vuosittain 5 prosentin koron ja osakkeet saman 5 prosentin, haluaisiko kukaan omistaa niitä jälkimmäiseen liittyvällä materiaalihintariskillä?
kun puhutaan satokäyrän inversioista, puhutaan pohjimmiltaan juuri tästä. Se on tapaus, jossa riskialttiimpi omaisuuserä (eli joko duraatio – /hintariski ja/tai luottoriski) tuottaa vähemmän kuin vähemmän riskialtis omaisuuserä.
10 vuoden / 2 vuoden käyrä on yleinen ”satokäyrän inversion” seuraaja. Kun instrumentti, jonka duraatio on olennaisesti korkeampi, tuottaa vähemmän kuin jokin instrumentti, jonka hintariski on pienempi, se on merkki siitä, että markkinoiden mielestä rahapolitiikka on liian kireää suhteessa pitkän aikavälin odotuksiin.
näin ollen monet pitävät 10/2-käyrää taantumasignaalina. Se on usein koodattu joidenkin sijoittajien algoritmeihin myymään osakkeita ja muita riskisaamisia. Viimeksi kun USA: n 10/2-käyrä kääntyi ylösalaisin, osakkeet todellakin myivät pois.
huomaa, miten 10/2 pyrkii kääntymään ennen taantumia.
(lähde: Federal Reserve Bank of St. Louis)
elokuun 2019 inversion jälkeinen taantuma oli sattumanvaraisempi, sillä vuoden 2020 taantuma johtui Covid-19-liiketoiminnan alasajoista johtuneiden tulojen laskusta.
kun riskipitoisemmat omaisuuserät tuottavat vähemmän kuin turvalliset omaisuuserät, tämä kannustaa sijoittajia pitämään hallussaan vähemmän riskialttiita omaisuuseriä. Tämä tarkoittaa yleensä vähemmän tuottavia investointeja ja lainanannon lykkäämistä.
kiristyneen rahapolitiikan ja taantumariskin välillä on jonkinasteista syy-seuraussuhdetta, mikä näkyy tuottokäyrässä. Käyrän pitkä pää antaa jonkinlaisen kuvan siitä, mihin keskikoron odotetaan asettuvan tulevaisuudessa.
eli mitä käänteisempi käyrä on, sitä tiukempi rahapolitiikka on nykyään suhteessa siihen, missä markkinat (eli painotettu keskiarvo-mielipide) odottavat sen olevan alhaalla.
sijoittajatyyppiin perustuva riskipreemio
eri sijoittajilla on erilaiset implisiittiset riskipreemiot.
esimerkiksi eläkeläiset ja säästäjät ovat vähemmän alttiita tekemään riskisijoituksia. Siksi niiden osakeriskipreemio on paljon suurempi. Toisin sanoen ne vaativat lisää korvauksia riskialttiiden sijoitusten pitämiseksi.
säästäjät ovat päättäneet säästää, joten heitä on hyvin vaikea saada epävakaampiin sijoituksiin.
nuoremmat sijoittajat tai ne, jotka yksinkertaisesti haluavat enemmän volatiliteettia tai yleensä haluavat tai tarvitsevat korkeampaa tuottoa, ovat yleensä vähemmän riskinottajia. Niiden osakeriskipreemio on pienempi.
joillakin (puhtailla keinottelijoilla) ei ole riskinottokykyä.
markkinatoimintaan perustuva riskipreemio
kun markkinat ovat volatiilit, riskipreemiot ovat suurempia.
kun hintariski on suurempi, tämä saa markkinaosapuolet olemaan nirsompia sen suhteen, mitä he ostavat.
kun markkinat ovat rauhallisemmat, tuotosta tulee tärkeämpi tekijä ja riskipreemiot ovat pienempiä.
liittyvät käsitteet
Sharpe-suhdeluku mittaa liikatuottoja yli liikariskien.
esimerkki
sanovat, että käteisen tuotto on 2 prosenttia vuodessa.
käteisellä ei ole todellista hintariskiä, joten sen volatiliteetti on lähellä nollaa. Kolmen kuukauden seteleissä, joita pidetään tyypillisesti käteisvastikkeina, on hyvin pieni määrä volatiliteettia, jota voitaisiin pitää käytännössä nollana.
katsotaan, että 10-vuotisen joukkolainan tuotto on 4 prosenttia vuodessa ja oletetaan, että sen volatiliteetti on 8 prosenttia.
mikä on 10 vuoden joukkovelkakirjalainan Sharpe-suhde?
otamme joukkovelkakirjalainan ylimääräisen tuoton, joka on sen 4 prosenttia vähennettynä riskittömällä korolla, joka tässä esimerkissä on 2 prosenttia. Se on 10 vuoden joukkovelkakirjalainan riskipreemio käteisestä.
sitten jaetaan ylimääräinen riski, joka on 8 prosenttia miinus nolla prosenttia käteisestä.
Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25
sharpen suhdeluku on pitkällä aikavälillä yleisesti 0,2: n ja 0,3: n tuntumassa.
mikä tahansa pienempi ja mahdollinen palkkio ei ole riskin arvoinen ja mikä tahansa korkeampi ja enemmän rahaa tulee virtaamaan sisään, tarjoten hintaa ylöspäin ja alentaen tuottoa suhteessa riskiin.
nyt sanotaan, että osakkeet tuottavat 7 prosenttia ja niiden vuotuinen volatiliteetti on noin 16 prosenttia.
Tämä vastaa 5 prosentin riskipreemiota suhteessa käteisrahaan ja 3 prosentin riskipreemiota suhteessa 10 vuoden joukkolainaan.
näin sharpen osakkeiden suhde käteiseen tulee:
= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31
ja kantojen Sharpe-suhde suhteessa 10 vuoden joukkolainoihin tulee:
= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375
tässä esimerkissä osakkeet hinnoitellaan erityisen hyvin suhteessa joukkovelkakirjoihin ja hyvin (mutta vähemmän) suhteessa käteiseen.
sijoittajat ja salkun allokoijat käyttävät tämän menetelmän versiota määrittäessään, miten rakennetaan salkku, joka tuottaa eniten tuottoa suhteessa riskiinsä.
Yhdysvaltain riskipreemiot vuodesta 1972
vuodesta 1972 lähtien 10-vuotisten valtionobligaatioiden tuotto on ollut 2,52 prosenttia yli käteisen ja osakkeiden tuotto 3,27 prosenttia yli 10-vuotisten Valtionkassojen.
| Instrument | CAGR | Stdev |
|---|
| US Stocks | 10.49% | 15.60% | ||||||
| 10-yr Treasury | 7.22% | 8.04% | ||||||
| Cash | 4.70% | 1.01% |
Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.
Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.
näitä riskipreemioita ei ole tarkoitus ottaa tulevaisuuden ohjenuoriksi, sillä on useita syitä, miksi menneisyys ei edusta tulevaisuutta.
esimerkiksi:
– keskuspankkipolitiikka (eli joukkolainojen korkojen alentaminen käteiskorkoihin)
– volatiliteetti
– sijoittajien sekamelska (esim.)
keskuspankit pitävät taloutta tukevien käteiskorkojen lisäksi myös pidempiaikaisten joukkolainojen korkoja alhaalla. Tämä 250 bp palkkio olemme nähneet historiallisesti on kutistunut alas 10-70bps kehittyneimmillä markkinoilla.
Tämä tekee joukkovelkakirjoista yliarvostettuja suhteessa käteiseen. Mutta keskuspankit ovat hintaherkkiä, koska niillä on yleinen poliittinen mandaatti, ja niillä on suuri määräysvalta tässä prosessissa.
osakkeilla ei ole mainostettua tuottoa kuten käteisellä ja joukkovelkakirjoilla. Siinä otetaan indeksin arvo ja jaetaan sen sisällä olevien yritysten tuloilla.
jotkut tutkimuksen tarjoajat, kuten Yardeni, tekevät tästä arvioita.
Jos otamme vuoden 2021 lopun estimaatit 150 ja indeksin nykytason (tätä kirjoitettaessa 3 415), niin ”tuottomme” osakkeista tulee 4,39 prosenttia (150 jaettuna 3 415: llä).
Jos meillä on tasaisempi arvio esimerkiksi 135, niin meillä on vain 3,95 prosenttia.
mutta jos otetaan tuo 4,39 prosentin luku ja vähennetään 10 vuoden tuotto 0,72 prosenttia, niin tuo riskipreemio on 3,67 prosenttia.
se on hieman yli 3.2 prosenttia Historiallinen normi, mutta volatiliteetti on edelleen suurempi VIX tasolla 31 vs. 22 keskimäärin historiallisesti.
4,39 prosenttia tarkoittaisi myös noin 4,3 prosentin preemiota suhteessa käteiseen. Se on kallista suhteessa 5,8 prosentin historialliseen keskiarvoon.
riskipreemio diskonttokoron osatekijänä
osakkeen hinta on tulevien tuottojen nykyarvojen funktio. Tähän liittyy diskonttokorko.
diskonttokorko on riskittömän koron funktio lisättynä riskipreemiolla.
osa sijoittajista on sitä mieltä, että osakkeiden nykyarvomatematiikka ei ole nolla-tai negatiivisten korkojen vuoksi enää toteuttamiskelpoinen, mikä antaa teoreettisesti äärettömän nimellisarvon.
mutta he jättävät huomiotta riskipreemion vaikutuksen.
käteisrahan ja joukkolainojen korot voivat olla miinus-50bps. Mutta sijoittajat vaativat ylimääräistä tuottoa osakkeiden hallussapidosta turvallisen omaisuuden sijaan.
Jos riskipreemio on edelleen vain 300 bps, implisiittinen osaketuotto on 2,5 prosenttia. Se antaa tulokertoimen 40x, ei äärettömyys.
markkinakohtaiset riskipreemiot
luotto
luottomarkkinoilla kahden eri velkamuodon välistä riskipreemiota kutsutaan luottoriskimarginaaliksi. Tämä on tyypillisesti turvallisen valtion joukkolainan ja vastaavan pituisen yritysluoton välillä.
kun luottoriskimarginaalit kapenevat, se tarkoittaa sitä, että sijoittajat ovat kollektiivisesti taipuvaisempia nousemaan markkinoilla, kun he tarjoavat riskialttiimpia luottomuotoja lähempänä riskitöntä korkoa.
kun luottoriskimarginaalit laajenevat, sijoittajat ovat heikommassa asemassa markkinoilla ja vaativat korkeampaa riskipreemiota pitääkseen hallussaan luottoja valtion obligaatioita vastaan.
Oma pääoma
kuten artikkelissa aiemmin mainittiin, osakkeiden ”tuottoa” ei tunneta. Osakkeiden tuotto on osinkojen ja myyntivoittojen summa.
osa yhtiöistä maksaa osan tuloksestaan osinkoina, jos ne uskovat tällaisen tuloksen olevan ”taattu”. Loppu koostuu myyntivoitoista tai osakekurssin liikkumisesta.
jokainen yksittäinen markkinaosapuoli tietää itse – implisiittisesti tai eksplisiittisesti – Oman riskipreemionsa.
esimerkiksi useimmat sijoittajat haluavat laittaa ainakin osan rahoistaan osakkeisiin, koska he uskovat, että osakkeista saa todennäköisesti enemmän tuottoa kuin joukkolainoista tai käteisestä.
kaikkien näiden osallistujien odotusten painotettu keskiarvo muodostaa osakeriskipreemion kokonaisuudessaan.
Käteinen vs. kannat vs. joukkovelkakirjalainat
riskipreemiot omaisuuseräluokkien välillä ovat osa kolmea tärkeintä tasapainotilaa sen suhteen, miten talous ja markkinat ovat jatkuvasti vuorovaikutuksessa keskenään.
kantojen on tuotettava enemmän kuin joukkovelkakirjojen, ja joukkovelkakirjojen on tuotettava enemmän kuin käteisen, ja sopivilla riskipreemioilla.
voimme nähdä tämän myös, jos laadimme edustavan otoksen eri omaisuusluokkien termiinituotoista ja noudatamme riskipreemion käsitettä. On ylöspäin viisto käyrä, kun siirryt turvallinen ja pienempi duraatio varat riskialttiimpia ja korkeampi duraatio varat.
kaavion oikealla puolella olevat mittarit osoittavat riskipreemiot (”RP”) eri omaisuusluokkien välillä.
muut kuin taloudelliset kontekstit
peliesitykset, jotka tarjoavat palkintoja perusvalinnoista, tarjoavat esimerkkejä tapauksista, joissa riskipreemioita joskus on ja ei ole.
Oletetaan esimerkiksi, että kilpailijalla on mahdollisuus valita kahden oven väliltä.
yhden oven takana on 10 000 dollarin arvoinen auto ja toisen takana vuohi (0 dollarin arvoinen). Isäntä antaa myös kilpailija valita ottaen 5000 dollaria rahapalkinto.
oven valinnan odotusarvo on 5 000 dollaria, jossa on 50 prosentin mahdollisuus valita 10 000 dollarin palkinto ja 50 prosentin mahdollisuus saada mitään.
jos kilpailija on riskinottaja, hän valitsee 5 000 dollarin takuun välttääkseen mahdollisuuden päätyä tyhjän päälle.
Tämä johtuu siitä, että ei ole kannustinta ottaa enempää riskejä. Riskitön vaihtoehtoja tarjoaa saman payoff kuin riskialttiimpi veto.
toisin sanoen riskilisää ei ole.
tapauksissa, joissa odotusarvot ovat yhtä suuret kuin ”riskittömällä” vaihtoehdolla, rationaalisesti useampi pelaaja tekee valinnan, joka antaa heille eniten hyötyä ja vähiten riskejä.
sama konsepti on markkinoilla, joilla pidempiaikaiset omaisuuserät tulevat lähemmäs käteisvaroja, mikä saa useammat sijoittajat hamstraamaan käteistä.
Jos kuitenkin annamme twistiä yllä olevasta pelistä, sanotaan, että auto on 20 000 dollarin arvoinen. Nyt odotusarvo valita kahden oven välillä on $10,000 vs. vain $5,000 rahapalkinnon takuu.
jotkut riskiavioiset kilpailijat ottaisivat silti takuut 5 000 dollarista, koska heillä on vielä 50 prosentin mahdollisuus saada mitään aikaiseksi.
mutta 10 000 dollarin odotusarvo tarjoaa 5 000 dollarin riskipreemion valintaa varten. Tämä auttaa kannustamaan useampia kilpailijoita jatkamaan pelaamista.
kilpailijat, jotka tarvitsevat riskin ottamisesta vähintään alle 5 000 dollarin korvauksen, päättävät pelata Ottelun. Ne, jotka tarvitsevat enemmän kuin 5000 dollaria minimiriskikorvaus vielä ottaa rahapalkinnon.
riskipreemio ja sen sidonnaisuus marginaaliseen hyötyyn
joissakin peleissä vaadittava riskipreemio voi olla valtava.
esimerkiksi, harkitse henkilö voi valita taattu rahapalkinto $1 miljoonaa verrattuna tekee kolikon heitto voittaa $100 miljoonaa (vs. $0 jos kolikon heitto kutsutaan väärin).
vaikka pelivalinnan odotusarvo 50 miljoonaa dollaria, miljoonan dollarin takaus tekisi näkymästä tulla tyhjin käsin (50 prosentin todennäköisyydellä) mahdottomaksi. Näin moni voisi järkevästi ottaa takuun vaikka 50x riskipreemiolla varustettuna.
Tämä menee marginaalisiin hyötyihin. Vaikka $50 miljoonaa on melko vähän, monet $1 miljoona voi perustaa korkea ikuinen tulotaso tyydyttämään perustarpeensa ja enemmän.
joten vaikka pelin pelaamisen odotusarvo on 50x korkeampi, ei se marginaalisen hyödyn näkökulmasta ole välttämättä 50x parempi.
riskipreemiot voivat tietyissä yhteyksissä olla myös rahoitusmarkkinoilla hyvin korkeita, kuten konkurssia edeltäneiden yhtiöiden arvopapereiden kohdalla.
johtopäätös
riskipreemio on riskialttiilta omaisuuserältä (esim.luotolta, varastoilta) vaadittava lisätuotto suhteessa turvallisempaan omaisuuserään, kuten valtion joukkolainaan.
Tämä ylimääräinen korvaus on tarpeen, jotta markkinaosapuolia voidaan kannustaa pitämään riskialtis omaisuuserä riskittömän omaisuuserän yläpuolella.
riskipreemio on positiivinen niille, jotka ovat riskin torjujia eli suurin osa yksilöistä. Ihmiset nimittäin odottavat saavansa suuremman riskin ottamisesta enemmän korvausta.
riskipreemiot ilmaistaan markkinoilla tyypillisesti prosentteina, kuten mitä tietyn riskin ja duraation joukkolainan tuotto ylittää käteisrahan, ja mitä osakkeen tai indeksin odotetaan tuottavan joukkovelkakirjojen tai käteisen suhteen.