ce este o primă de risc?

conceptul de primă de risc este unul dintre fundamentele de bază ale finanțelor și se aplică aproape tuturor participanților la piață și proprietarilor de afaceri private, într-o anumită formă.

o primă de risc este randamentul minim pe care un activ mai riscant trebuie să depășească un activ mai sigur pentru a stimula investițiile în acesta.

de exemplu, o obligațiune de trezorerie Americană pe 10 ani este o investiție relativ sigură. Există mai mult risc de preț decât numerar, având în vedere că durata este mai lungă.dar dacă investiți într-o obligațiune de trezorerie pe 10 ani, știți cât de mult veți obține în fiecare an. Randamentul este promovat în mod constant.

există investiții mai riscante care sunt alternative. Pentru a-și asuma acest risc, Ce trebuie compensat investitorul mediu pentru a trece la acest activ? Acest diferențial de randament este cunoscut sub numele de prima de risc.

ipotetic, dacă numerarul ar genera 5% dobândă anual și acțiunile ar genera același 5%, ar dori cineva să le dețină cu riscul de preț material asociat cu acesta din urmă?

când oamenii vorbesc despre inversiunile curbei de randament, despre asta vorbesc fundamental. Este un caz în care un activ mai riscant (adică riscul de durată/preț și/sau riscul de credit) produce mai puțin decât un activ mai puțin riscant.

curba de 10 ani / 2 ani este un tracker comun de „inversare a curbei de randament”. Atunci când un instrument cu o durată semnificativ mai mare produce mai puțin decât ceva cu un risc de preț mai mic, este un semnal că piața consideră că politica monetară este prea strânsă în raport cu așteptările pe termen lung.în consecință, mulți văd curba 10/2 ca un semnal de recesiune. Este adesea codificat în algoritmii unor investitori pentru a vinde acțiuni și alte active de risc. Ultima dată când SUA 10/2 curba inversat, stocurile într-adevăr vândut.

observați cum 10/2 tinde să inverseze înainte de recesiuni.

(Sursa: Federal Reserve Bank of St.Louis)

recesiunea după inversiunea din August 2019 a fost mai întâmplătoare, deoarece recesiunea din 2020 a fost cauzată de o scădere a veniturilor din închiderea afacerilor Covid-19.când activele mai riscante produc mai puțin decât activele sigure, Acest lucru stimulează investitorii să dețină activele mai puțin riscante. Aceasta înseamnă, în general, investiții mai puțin productive și o retragere a creditării.

există un anumit nivel de transmitere cauzală între politica monetară mai strictă și riscul de recesiune, care se reflectă în curba randamentului. Capătul lung al curbei oferă o idee despre locul în care se așteaptă ca rata medie a dobânzii să se stabilească în viitor.

deci, cu cât curba este mai inversată, cu atât politica monetară mai strictă este astăzi în raport cu locul în care piața (adică opinia medie ponderată) se așteaptă ca aceasta să fie în jos.

prima de risc bazată pe tipul de investitor

investitorii diferiți au prime de risc implicite diferite.

de exemplu, pensionarii și deponenții sunt mai puțin predispuși să facă investiții riscante. Prin urmare, prima de risc de capital pentru ei este mult mai mare. Cu alte cuvinte, ei cer mai multe compensații pentru a organiza investiții riscante.

deponenții sunt hotărâți să economisească, așa că este foarte greu să-i atragi în investiții mai volatile.

investitorii mai tineri, sau cei care pur și simplu ar putea avea mai mult apetit pentru volatilitate sau, în general, doresc sau au nevoie de randamente mai mari, vor fi, în general, mai puțin averse la risc. Prima lor de risc de capital este mai mică.

unii (speculatori Puri) nu au nici o aversiune față de risc.

primă de risc bazată pe acțiunea pieței

când piețele sunt volatile, primele de risc sunt mai mari.

când riscul de preț este mai extrem, acest lucru face ca participanții la piață să fie mai pretențioși în ceea ce cumpără.

când piețele sunt mai Placide, randamentul devine factorul mai important, iar primele de risc sunt mai mici.

concepte înrudite

raportul Sharpe măsoară randamentele în exces față de riscurile în exces.

exemplu

spun randamentul în numerar este de 2 la sută anual.

numerarul nu are un risc real de preț, astfel încât volatilitatea sa este aproape de zero. Facturile de trei luni, care sunt de obicei considerate un echivalent în numerar, au o cantitate foarte mică de volatilitate care ar putea fi considerată zero din toate punctele de vedere.

considerați că randamentul unei obligațiuni pe 10 ani este de 4% anual și presupuneți că volatilitatea acesteia este de 8%.

care este raportul Sharpe al obligațiunii pe 10 ani?

luăm randamentul în exces al obligațiunii, care este procentul său 4 minus rata fără risc, care în acest exemplu este de 2%. Aceasta este prima de risc a obligațiunii pe 10 ani față de numerar.

apoi împărțim la riscul suplimentar, care este 8 la sută minus zero la sută din numerar.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

raportul Sharpe este de obicei în vecinătatea 0.2 la 0.3 pe termen lung.

orice recompensă mai mică și potențială nu merită riscul și orice bani mai mari și mai mulți vin, licitând prețul și scăzând randamentul în raport cu riscul.

acum să presupunem că stocurile produc 7% și au o volatilitate anuală de aproximativ 16%.

aceasta reprezintă o primă de risc de 5% în raport cu numerarul și o primă de risc de 3% în raport cu obligațiunea pe 10 ani.

deci, raportul Sharpe al stocurilor în raport cu numerarul devine:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

și raportul Sharpe al acțiunilor în raport cu obligațiunile pe 10 ani devine:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

în acest exemplu, acțiunile au un preț deosebit de bun în raport cu obligațiunile și bine (dar mai puțin) în raport cu numerarul.

investitorii și distribuitorii de portofolii folosesc o versiune a acestei metodologii atunci când determină cum să construiască un portofoliu care oferă cel mai mare randament în raport cu riscul său.

primele de risc din SUA din 1972

Din 1972, obligațiunile de trezorerie pe 10 ani au avut o rentabilitate de 2,52% față de numerar, iar acțiunile au avut o rentabilitate de 3,27% față de Trezoreriile pe 10 ani.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

aceste prime de risc nu sunt menite să fie luate ca ghiduri pentru viitor, deoarece există diverse motive pentru care trecutul nu va fi reprezentativ pentru viitor.

de exemplu:

– politica Băncii Centrale (adică reducerea ratelor obligațiunilor la ratele de numerar)

– volatilitate

– mix de participanți investitori (de exemplu, o populație îmbătrânită, care este mai înclinată să economisească, reduce primele de risc?)

băncile centrale nu mențin doar ratele de numerar pentru a ajuta economia, ci și ratele obligațiunilor cu durată mai lungă. Această primă 250-bp pe care am văzut-o istoric a scăzut până la 10-70bps pe majoritatea piețelor dezvoltate.

asta face ca obligațiunile să fie supraevaluate în raport cu numerarul. Dar băncile centrale sunt insensibile la prețuri provenind dintr-un mandat de politică publică și au un control mare asupra acestui proces.

stocurile nu au un randament publicitar, cum ar fi numerar și obligațiuni. Aceasta implică luarea valorii indicelui și împărțirea la câștigurile companiilor din cadrul acestuia.

unii furnizori de cercetare, cum ar fi Yardeni, fac estimări în acest sens.

dacă luăm estimările de la sfârșitul anului 2021 de 150 și nivelul actual al indicelui (3.415 pe măsură ce se scrie acest lucru), atunci „randamentul” nostru pe acțiuni devine 4,39 la sută (150 împărțit la 3.415).

dacă avem o estimare mai bearish de 135, de exemplu, atunci avem doar 3.95 la sută.

dar dacă luăm acea cifră de 4,39% și scădem randamentul pe 10 ani de 0,72%, atunci acea primă de risc este de 3,67%.

este puțin peste 3.2% normă istorică, dar volatilitatea este încă mai mare cu un nivel VIX de 31 față de o medie de 22 istoric.

4,39% ar reprezenta, de asemenea, aproximativ o primă de 4,3 în raport cu numerarul. Este scump în raport cu o medie istorică de 5,8%.

prima de risc ca o componentă a ratei de actualizare

prețul unui stoc este o funcție a valorilor actuale ale câștigurilor viitoare. Aceasta implică o rată de actualizare.

rata de actualizare este o funcție a unei rate fără risc plus prima de risc.

unii investitori cred că matematica valorii actuale a stocurilor nu mai este viabilă din cauza ratelor dobânzilor zero sau negative oferă teoretic o valoare noțională de infinit.dar ignoră influența primei de risc.

ratele la numerar și obligațiuni pot fi minus-50bps. Dar investitorii cer un randament suplimentar pentru deținerea de acțiuni peste active sigure.

dacă prima de risc este încă doar 300bps, atunci randamentul implicit al acțiunilor este de 2,5%. Aceasta oferă un câștig multiplu de 40x, nu infinit.

prime de risc specifice pieței

Credit

pe piața creditelor, prima de risc între două forme diferite de datorie se numește spread de credit. Aceasta este de obicei între o obligațiune guvernamentală sigură și un tip de credit corporativ de durată similară.

când spread-urile de credit sunt înguste, asta înseamnă că investitorii tind să fie mai bullish pe piață, pe măsură ce licitează forme de credit mai riscante, mai aproape de rata fără risc.

când spread-urile de credit se extind, investitorii sunt mai bearish pe piață, cerând o primă de risc mai mare pentru a deține credit asupra obligațiunilor guvernamentale.

Equity

după cum am menționat mai devreme în articol, „randamentul” acțiunilor este necunoscut. Randamentul acțiunilor este suma plăților de dividende și a câștigurilor de capital.

unele companii plătesc o parte din câștigurile lor ca dividende dacă consideră că astfel de câștiguri sunt „garantate”. Restul este alcătuit din câștiguri de capital sau mișcare în prețul acțiunilor.

fiecare participant la piață își cunoaște efectiv – implicit sau Explicit – propria primă de risc.

de exemplu, majoritatea investitorilor aleg să pună cel puțin o parte din banii lor în acțiuni, deoarece consideră că acțiunile sunt susceptibile să returneze mai mult decât obligațiunile sau numerarul.

mixul mediu ponderat al tuturor acestor așteptări ale participanților creează prima globală de risc de capitaluri proprii.

numerar vs.acțiuni vs. obligațiuni

primele de risc între clasele de active reprezintă o componentă a celor trei echilibre majore în ceea ce privește modul în care economia și piețele interacționează continuu între ele.

acțiunile trebuie să producă mai mult decât obligațiunile, iar obligațiunile trebuie să producă mai mult decât numerar și prin Prime de risc adecvate.

putem vedea acest lucru și dacă trasăm un eșantion reprezentativ al randamentelor forward ale diferitelor clase de active și observăm conceptul primei de risc. Există o curbă ascendentă înclinată pe măsură ce treceți de la active sigure și cu durată mai mică la active cu durată mai riscantă și mai mare.valorile din partea dreaptă a graficului arată primele de risc („RP”) între diferite clase de active.

contexte nefinanciare

spectacolele de jocuri care oferă recompense la alegerile de bază oferă exemple de cazuri în care primele de risc uneori există și nu există.

de exemplu, să presupunem că un concurent are capacitatea de a alege între două uși.

considerați că o mașină în valoare de 10.000 USD se află în spatele unei uși și o capră (în valoare de 0 USD) se află în spatele celeilalte. Gazda oferă, de asemenea, concurentul alegerea unui a lua un $5,000 premiu în bani.

valoarea așteptată a alegerii unei uși este de 5.000 USD, cu o șansă de 50% de a selecta premiul de 10.000 USD și șanse de 50% de a nu obține nimic.

în cazul în care concurentul este potrivnic riscului, el va selecta garanția de 5.000 de dolari pentru a evita perspectiva de a se termina cu nimic.

acest lucru se datorează faptului că nu există niciun stimulent pentru a-ți asuma mai multe riscuri. Opțiunile fără risc oferă același câștig ca și Pariul mai riscant.

cu alte cuvinte, nu există o primă de risc.

în cazurile în care valorile așteptate sunt egale ca valoare cu opțiunea „fără risc”, rațional mai mulți jucători vor face alegerea care le oferă cel mai mare beneficiu cu cel mai mic risc.

este același concept pe piețele în care activele cu durată mai lungă se apropie de randamentul în numerar, determinând mai mulți investitori să acumuleze numerar.

cu toate acestea, dacă oferim o întorsătură a jocului de mai sus, să presupunem că mașina valorează 20.000 de dolari. Acum, valoarea așteptată a alegerii între cele două uși este de 10.000 USD față de doar 5.000 USD pentru garanția premiului în bani.

unii concurenți care sunt averse la risc ar lua în continuare cei 5.000 de dolari garantați, având în vedere că au încă șanse de 50% să nu vină cu nimic.dar valoarea așteptată de 10.000 USD oferă o primă de risc de 5.000 USD pentru selectare. Acest lucru ajută la stimularea mai multor concurenți să continue să joace.

concurenții care au nevoie de o compensație minimă de sub 5.000 USD pentru asumarea riscului vor decide să joace jocul. Cei care au nevoie de mai mult de o compensație minimă de risc de 5.000 USD vor lua în continuare premiul în bani.

prima de risc și legătura sa cu utilitatea marginală

prima de risc necesară în unele jocuri poate fi enormă.

de exemplu, ia în considerare o persoană are posibilitatea de a alege între un premiu în bani garantat de $1 milion față de a face o monedă flip pentru a câștiga $100 milioane (față de $0 în cazul în care moneda flip este numit incorect).

chiar dacă valoarea așteptată a alegerii de a juca jocul de 50 de milioane de dolari, garanția de 1 milion de dolari ar face ca perspectiva de a pleca fără nimic (50% șanse) să fie inacceptabilă. Mulți dintre aceștia ar putea lua rațional garanția chiar și atunci când li se oferă o primă de risc de 50x.

Acest lucru devine în chestiuni de utilitate marginală. În timp ce 50 de milioane de dolari este destul de puțin, pentru mulți 1 milion de dolari poate stabili un nivel perpetuu ridicat de venit pentru a-și satisface nevoile de bază și multe altele.

deci, chiar dacă valoarea așteptată a jocului este de 50x mai mare, nu este neapărat de 50x mai bună din perspectiva utilității marginale.

primele de risc pot fi, de asemenea, foarte ridicate pe piețele financiare în anumite contexte, cum ar fi în cazul titlurilor de valoare ale companiilor pre-faliment.

concluzie

o primă de risc reprezintă suma suplimentară de rentabilitate necesară pentru un activ riscant (de exemplu, credit, acțiuni) în raport cu un activ mai sigur, cum ar fi o obligațiune guvernamentală.

această compensație suplimentară este necesară pentru a stimula participanții la piață să dețină activul riscant asupra activului fără risc.

prima de risc este pozitivă pentru cei care sunt averse la risc, care este majoritatea indivizilor. Și anume, oamenii se așteaptă să fie compensați mai mult pentru asumarea unui risc mai mare.

primele de risc sunt de obicei exprimate ca procente pe piețe, cum ar fi ceea ce o obligațiune cu un anumit risc și durată randamentele asupra numerarului și ce acțiuni sau indici se așteaptă să producă asupra obligațiunilor sau numerarului.