Was ist eine Risikoprämie?

Das Konzept der Risikoprämie ist eine der grundlegenden Grundlagen des Finanzwesens und gilt für fast alle Marktteilnehmer und private Unternehmer in irgendeiner Form.Eine Risikoprämie ist die Mindestrendite, die ein riskanterer Vermögenswert einen sichereren Vermögenswert übersteigen muss, um Anreize für Investitionen in ihn zu schaffen.Zum Beispiel ist eine 10-jährige US-Staatsanleihe eine relativ sichere Investition. Es gibt mehr Preisrisiko als Bargeld, da die Duration länger ist.

Wenn Sie jedoch in eine 10-jährige Staatsanleihe investieren, wissen Sie, wie viel Rendite Sie jedes Jahr erzielen werden. Der Ertrag wird konsequent beworben.

Es gibt riskantere Anlagen, die Alternativen sind. Um dieses Risiko einzugehen, was muss der durchschnittliche Anleger kompensieren, um in diesen Vermögenswert einzusteigen? Diese Zinsdifferenz wird als Risikoprämie bezeichnet.

Hypothetisch, wenn Bargeld jährlich 5 Prozent Zinsen und Aktien die gleichen 5 Prozent ergaben, würde jemand sie mit dem damit verbundenen Materialpreisrisiko besitzen wollen?

Wenn Leute über Zinskurveninversionen sprechen, ist das im Grunde das, worüber sie sprechen. Es ist ein Fall, in dem ein riskanterer Vermögenswert (d. H. Entweder Duration / Preisrisiko und / oder Kreditrisiko) weniger Rendite bringt als ein weniger riskanter Vermögenswert.

Die 10-Jahres/2-Jahres-Kurve ist ein üblicher „Yield Curve Inversion“ Tracker. Wenn ein Instrument mit wesentlich höherer Duration weniger Rendite abwirft als etwas mit geringerem Preisrisiko, ist dies ein Signal dafür, dass der Markt der Meinung ist, dass die Geldpolitik im Verhältnis zu den langfristigen Erwartungen zu eng ist.Dementsprechend sehen viele die 10/2-Kurve als Rezessionssignal. Es ist oft in den Algorithmen einiger Anleger codiert, um Aktien und andere Risikoanlagen zu verkaufen. Das letzte Mal, als sich die US 10/2-Kurve invertierte, waren die Aktien tatsächlich ausverkauft.

Beachten Sie, wie der 10/2 dazu neigt, sich vor Rezessionen umzukehren.

(Quelle: Federal Reserve Bank of St. Louis)

Die Rezession nach der Inversion im August 2019 war eher ein Zufall, da die Rezession 2020 durch einen Einkommensrückgang durch die Schließung des Covid-19-Geschäfts verursacht wurde.

Wenn riskantere Anlagen weniger Rendite abwerfen als sichere Anlagen, ist dies ein Anreiz für Anleger, die weniger riskanten Anlagen zu halten. Das bedeutet im Allgemeinen weniger produktive Investitionen und einen Rückgang der Kreditvergabe.

Es gibt ein gewisses Maß an kausaler Transmission zwischen einer strafferen Geldpolitik und dem Rezessionsrisiko, was sich in der Renditekurve widerspiegelt. Das lange Ende der Kurve gibt eine Vorstellung davon, wo sich der durchschnittliche Zinssatz in Zukunft voraussichtlich einpendeln wird.Je umgekehrter die Kurve ist, desto straffer ist die Geldpolitik heute im Verhältnis zu dem, was der Markt (d. H. Die gewichtete durchschnittliche Meinung) erwartet.

Risikoprämie je nach Anlegertyp

Verschiedene Anleger haben unterschiedliche implizite Risikoprämien.

Zum Beispiel sind Rentner und Sparer weniger anfällig für riskante Investitionen. Daher ist die Aktienrisikoprämie für sie viel höher. Mit anderen Worten, sie fordern mehr Entschädigung für riskante Investitionen.Sparer sind entschlossen zu sparen, daher ist es sehr schwierig, sie in volatilere Anlagen zu bringen.Jüngere Anleger oder solche, die einfach mehr Appetit auf Volatilität haben oder generell höhere Renditen wollen oder brauchen, sind in der Regel weniger risikoscheu. Ihre Aktienrisikoprämie ist niedriger.

Einige (reine Spekulanten) haben keine Risikoaversion.

Risikoprämie basierend auf Marktaktionen

Wenn die Märkte volatil sind, sind die Risikoprämien höher.

Wenn das Preisrisiko extremer ist, führt dies dazu, dass die Marktteilnehmer wählerischer sind, was sie kaufen.

Wenn die Märkte ruhiger sind, wird die Rendite zum wichtigeren Faktor und die Risikoprämien sind niedriger.

Verwandte Konzepte

Die Sharpe Ratio misst Überschussrenditen gegenüber Überschussrisiken.

Beispiel

Angenommen, die Kapitalrendite beträgt 2 Prozent pro Jahr.

Bargeld hat kein reales Preisrisiko, daher liegt seine Volatilität nahe Null. Dreimonatsrechnungen, die in der Regel als Bargeldäquivalent betrachtet werden, weisen eine sehr geringe Volatilität auf, die in jeder Hinsicht als Null angesehen werden kann.

Bedenken Sie, dass die Rendite einer 10-jährigen Anleihe jährlich 4 Prozent beträgt, und nehmen Sie an, dass ihre Volatilität 8 Prozent beträgt.

Was ist die Sharpe Ratio der 10-jährigen Anleihe?

Wir nehmen die Überschussrendite der Anleihe, die 4 Prozent abzüglich des risikofreien Zinssatzes beträgt, der in diesem Beispiel 2 Prozent beträgt. Das ist die Risikoprämie der 10-jährigen Anleihe gegenüber Bargeld.

Dann teilen wir durch das zusätzliche Risiko, das die 8 Prozent minus die Null Prozent des Bargeldes ist.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

Die Sharpe Ratio liegt langfristig üblicherweise in der Nähe von 0,2 bis 0,3.

Jede niedrigere und die voraussichtliche Belohnung ist das Risiko nicht wert und jedes höhere und mehr Geld fließt ein, was den Preis erhöht und die Rendite im Verhältnis zum Risiko senkt.Nehmen wir an, Aktien erzielen eine Rendite von 7 Prozent und haben eine jährliche Volatilität von etwa 16 Prozent.

Dies entspricht einer 5-prozentigen Risikoprämie im Verhältnis zu Bargeld und einer 3-prozentigen Risikoprämie im Verhältnis zur 10-jährigen Anleihe.

So wird das Sharpe Ratio von Aktien relativ zu Bargeld:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

Und die Sharpe Ratio von Aktien im Verhältnis zu 10-jährigen Anleihen wird:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

In diesem Beispiel sind Aktien im Verhältnis zu Anleihen besonders gut und im Verhältnis zu Bargeld gut (aber weniger) bewertet.

Anleger und Portfolioallocatoren verwenden eine Version dieser Methode, wenn sie bestimmen, wie ein Portfolio aufgebaut wird, das im Verhältnis zu seinem Risiko die höchste Rendite bietet.

US-Risikoprämien seit 1972

Seit 1972 hatten 10-jährige Staatsanleihen eine Rendite von 2,52 Prozent gegenüber Bargeld und Aktien eine Rendite von 3,27 Prozent gegenüber 10-jährigen Staatsanleihen.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

Diese Risikoprämien sind nicht als Richtschnur für die Zukunft gedacht, da es verschiedene Gründe gibt, warum die Vergangenheit nicht repräsentativ für die Zukunft ist.

Zum Beispiel:

– Zentralbankpolitik (d. H. Senkung der Anleihenzinsen auf Bargeldzinsen)

– Volatilität

– Mix der Investorenteilnehmer (z. B. Senkt eine alternde Bevölkerung, die eher zum Sparen neigt, die Risikoprämien?)

Die Zentralbanken halten nicht nur die Leitzinsen niedrig, um die Wirtschaft zu unterstützen, sondern auch die Zinssätze für längerfristige Anleihen. Diese 250-bp-Prämie, die wir historisch gesehen haben, ist in den meisten entwickelten Märkten auf 10-70 bps geschrumpft.

Das macht Anleihen im Verhältnis zu Bargeld überbewertet. Aber die Zentralbanken sind preisunempfindlich, weil sie ein Mandat der öffentlichen Ordnung haben, und haben eine große Kontrolle über diesen Prozess.

Aktien haben keine beworbene Rendite wie Bargeld und Anleihen. Dabei wird der Wert des Index genommen und durch die Gewinne der darin enthaltenen Unternehmen dividiert.

Einige Forschungsanbieter wie Yardeni schätzen dies.

Wenn wir die Schätzungen zum Jahresende 2021 von 150 und das aktuelle Niveau des Index (3.415, wie dies geschrieben wird) nehmen, dann wird unsere „Rendite“ auf Aktien 4,39 Prozent (150 geteilt durch 3.415).Wenn wir zum Beispiel eine bärischere Schätzung von 135 haben, dann haben wir nur 3,95 Prozent.Aber wenn wir diese 4,39 Prozent nehmen und die 10-jährige Rendite von 0,72 Prozent subtrahieren, dann ist diese Risikoprämie 3,67 Prozent.

Das ist ein bisschen über der 3.2 Prozent historische Norm, aber die Volatilität ist mit einem VIX-Niveau von 31 gegenüber einem historischen Durchschnitt von 22 Prozent immer noch höher.

4,39 Prozent würden auch eine Prämie von 4,3 Prozent im Verhältnis zu Bargeld darstellen. Das ist teuer im Vergleich zu einem historischen Mittelwert von 5,8 Prozent.

Risikoprämie als Bestandteil des Abzinsungssatzes

Der Kurs einer Aktie ist eine Funktion der Barwerte zukünftiger Erträge. Dies beinhaltet einen Diskontsatz.

Der Diskontsatz ist eine Funktion eines risikofreien Zinssatzes zuzüglich der Risikoprämie.Einige Investoren denken, dass die Barwertmathematik von Aktien nicht mehr rentabel ist, weil Null- oder Negativzinsen theoretisch einen fiktiven Wert von unendlich ergeben.

Aber sie ignorieren den Einfluss der Risikoprämie.

Zinssätze für Bargeld und Anleihen können minus-50bps betragen. Anleger verlangen jedoch eine zusätzliche Rendite für das Halten von Aktien gegenüber sicheren Vermögenswerten.

Wenn die Risikoprämie immer noch nur 300 Basispunkte beträgt, beträgt die implizite Rendite auf Aktien 2,5 Prozent. Das ergibt ein Verdienstmultiplikator von 40x, nicht unendlich.

Marktspezifische Risikoprämien

Kredit

Im Kreditmarkt wird die Risikoprämie zwischen zwei verschiedenen Formen von Schulden als Credit Spread bezeichnet. Dies ist in der Regel zwischen einer sicheren Staatsanleihe und einer Art Unternehmenskredit ähnlicher Laufzeit.

Wenn sich die Kreditspreads verengen, bedeutet dies, dass die Anleger insgesamt tendenziell bullischer auf dem Markt sind, da sie riskantere Kreditformen anbieten, die näher am risikofreien Zinssatz liegen.

Wenn sich die Kreditspreads erweitern, sind die Anleger am Markt bärischer und fordern eine höhere Risikoprämie, um Kredite gegenüber Staatsanleihen zu halten.

Equity

Wie bereits im Artikel erwähnt, ist die „Rendite“ von Aktien unbekannt. Die Rendite von Aktien ist die Summe aus Dividendenzahlungen und Kapitalgewinnen.Einige Unternehmen zahlen einen Teil ihrer Gewinne als Dividenden aus, wenn sie glauben, dass diese Gewinne „garantiert“ sind. Der Rest besteht aus Kapitalgewinnen oder Bewegungen des Aktienkurses.

Jeder einzelne Marktteilnehmer kennt effektiv – implizit oder explizit – seine eigene Risikoprämie.Zum Beispiel entscheiden sich die meisten Anleger dafür, zumindest einen Teil ihres Geldes in Aktien zu investieren, weil sie glauben, dass Aktien wahrscheinlich mehr Rendite bringen als Anleihen oder Bargeld.

Der gewichtete durchschnittliche Mix all dieser Teilnehmererwartungen ergibt die gesamte Aktienrisikoprämie.

Bargeld vs. Aktien vs. Anleihen

Risikoprämien zwischen Anlageklassen sind eine Komponente der drei wichtigsten Gleichgewichte in Bezug darauf, wie Wirtschaft und Märkte kontinuierlich miteinander interagieren.

Aktien müssen mehr bringen als Anleihen, und Anleihen müssen mehr bringen als Bargeld, und zwar durch geeignete Risikoprämien.

Wir können dies auch sehen, wenn wir eine repräsentative Stichprobe der Terminrenditen verschiedener Anlageklassen zeichnen und das Risikoprämienkonzept beobachten. Es gibt eine nach oben abfallende Kurve, wenn Sie von sicheren und Vermögenswerten mit niedrigerer Duration zu riskanteren und Vermögenswerten mit höherer Duration wechseln.

Die Metriken auf der rechten Seite des Diagramms zeigen die Risikoprämien („RP“) zwischen verschiedenen Anlageklassen.

Nichtfinanzielle Kontexte

Spielshows, die Belohnungen für grundlegende Entscheidungen bieten, bieten Beispiele für Fälle, in denen Risikoprämien manchmal existieren und nicht existieren.

Angenommen, ein Teilnehmer hat die Möglichkeit, zwischen zwei Türen zu wählen.

Stellen Sie sich vor, ein Auto im Wert von 10.000 US-Dollar befindet sich hinter einer Tür und eine Ziege (im Wert von 0 US-Dollar) hinter der anderen. Der Host gibt auch die Teilnehmer die Wahl eines unter einem $5,000 Geldpreis.

Der erwartete Wert der Auswahl einer Tür beträgt 5.000 US-Dollar mit einer 50-prozentigen Chance, den Preis von 10.000 US-Dollar auszuwählen, und einer 50-prozentigen Chance, nichts zu bekommen.

Wenn der Kandidat risikoscheu ist, wird er die $ 5.000 Garantie wählen, um die Aussicht zu vermeiden, mit nichts zu enden.

Dies liegt daran, dass es keinen Anreiz gibt, mehr Risiken einzugehen. Die risikofreien Optionen bieten die gleiche Auszahlung wie die riskantere Wette.

Mit anderen Worten, es gibt keine Risikoprämie.

In Fällen, in denen die erwarteten Werte der Option „risikofrei“ entsprechen, treffen rational mehr Spieler die Wahl, die ihnen den größten Nutzen mit dem geringsten Risiko bringt.

Es ist das gleiche Konzept in den Märkten, in denen Vermögenswerte mit längerer Laufzeit näher an die Barrendite heranrücken, was dazu führt, dass mehr Anleger Bargeld horten.

Wenn wir jedoch eine Variante des obigen Spiels anbieten, nehmen wir an, das Auto ist 20.000 US-Dollar wert. Jetzt ist der erwartete Wert der Wahl zwischen den beiden Türen ist $10.000 gegenüber nur $5.000 für die Cash-Preis-Garantie.Einige Teilnehmer, die risikoscheu sind, würden immer noch die garantierten $ 5.000 nehmen, wenn man bedenkt, dass sie immer noch eine 50-prozentige Chance haben, nichts zu finden.

Der erwartete Wert von 10.000 USD bietet jedoch eine Risikoprämie von 5.000 USD für die Auswahl. Dies hilft, mehr Teilnehmer zu motivieren, weiter zu spielen.

Teilnehmer, die eine Mindestentschädigung von unter 5.000 US-Dollar für die Übernahme des Risikos benötigen, entscheiden sich für das Spiel. Diejenigen, die mehr als einen Mindestrisikoausgleich von 5.000 US-Dollar benötigen, erhalten weiterhin den Geldpreis.

Risikoprämie und ihre Verknüpfung mit dem Grenznutzen

Die in einigen Spielen erforderliche Risikoprämie kann enorm sein.Angenommen, eine Person hat die Wahl zwischen einem garantierten Geldpreis von 1 Million US-Dollar und einem Münzwurf, um 100 Millionen US-Dollar zu gewinnen (gegenüber 0 US-Dollar, wenn der Münzwurf falsch aufgerufen wird).

Auch wenn der erwartete Wert der Wahl, das Spiel zu spielen $50 Millionen, die Garantie von $1 Million würde die Aussicht auf kommen weg mit nichts (50-prozentige Chance) inakzeptabel machen. So viele könnten die Garantie rational in Anspruch nehmen, selbst wenn sie mit einer 50-fachen Risikoprämie versehen sind.

Hier geht es um den Grenznutzen. Während $ 50 Millionen ziemlich viel sind, kann für viele $ 1 Million ein hohes ewiges Einkommensniveau schaffen, um ihre Grundbedürfnisse und mehr zu befriedigen.

Also, obwohl der erwartete Wert des Spiels 50x höher ist, ist es nicht unbedingt 50x besser aus der Perspektive des Grenznutzens.

Auch an den Finanzmärkten können die Risikoprämien in bestimmten Zusammenhängen sehr hoch sein, etwa bei Wertpapieren von Vorinsolvenzgesellschaften.

Fazit

Eine Risikoprämie stellt die zusätzliche Rendite dar, die für einen riskanten Vermögenswert (z. B. Kredite, Aktien) im Vergleich zu einem sichereren Vermögenswert wie einer Staatsanleihe erforderlich ist.Diese zusätzliche Vergütung ist notwendig, um Anreize für die Marktteilnehmer zu schaffen, den riskanten Vermögenswert gegenüber dem risikofreien Vermögenswert zu halten.

Die Risikoprämie ist positiv für diejenigen, die risikoscheu sind, was die meisten Individuen sind. Die Menschen erwarten nämlich, dass sie für die Übernahme eines höheren Risikos mehr entschädigt werden.Risikoprämien werden in der Regel als Prozentsätze an den Märkten ausgedrückt, z. B. was eine Anleihe mit einem bestimmten Risiko und einer bestimmten Duration gegenüber Bargeld erbringt und was eine Aktie oder ein Index voraussichtlich gegenüber Anleihen oder Bargeld erbringt.