¿Qué es una Prima de riesgo?

El concepto de prima de riesgo es uno de los fundamentos básicos de las finanzas y se aplica a casi todos los participantes en el mercado y propietarios de empresas privadas de alguna forma.

Una prima de riesgo es el rendimiento mínimo que un activo de mayor riesgo debe superar a un activo más seguro para incentivar la inversión en él.

Por ejemplo, un bono del Tesoro estadounidense a 10 años es una inversión relativamente segura. Hay más riesgo de precio que dinero en efectivo, dado que la duración es más larga.

Pero si invierte en un bono del Tesoro a 10 años, sabe cuánto va a obtener cada año. El rendimiento se anuncia constantemente.

Hay inversiones de mayor riesgo que son alternativas. Para asumir este riesgo, ¿qué necesita el inversor promedio ser compensado para mudarse a este activo? Este diferencial de rendimiento se conoce como prima de riesgo.

Hipotéticamente, si el efectivo rindiera un 5 por ciento de interés anual y las acciones rindieran ese mismo 5 por ciento, ¿alguien querría poseerlas con el riesgo de precio material asociado con este último?

Cuando la gente habla de inversiones de la curva de rendimiento, esto es fundamentalmente de lo que están hablando. Es un caso en el que un activo de mayor riesgo (es decir, riesgo de duración/precio y/o riesgo de crédito) rinde menos que un activo de menor riesgo.

La curva de 10 años/2 años es un rastreador común de «inversión de la curva de rendimiento». Cuando un instrumento con una duración materialmente más alta rinde menos que algo con un riesgo de precio más bajo, es una señal de que el mercado piensa que la política monetaria es demasiado ajustada en relación con las expectativas a largo plazo.

En consecuencia, muchos ven la curva 10/2 como una señal de recesión. A menudo se codifica en los algoritmos de algunos inversores para vender acciones y otros activos de riesgo. La última vez que la curva 10/2 de Estados Unidos se invirtió, las acciones se vendieron.

Observe cómo el 10/2 tiende a invertirse antes de las recesiones.

(Fuente: Banco de la Reserva Federal de San Luis)

La recesión después de la inversión de agosto de 2019 fue más casual, ya que la recesión de 2020 fue causada por una caída en los ingresos de los cierres de negocios de Covid-19.

Cuando los activos más riesgosos rinden menos que los activos seguros, esto incentiva a los inversores a mantener los activos menos riesgosos. Eso generalmente significa una inversión menos productiva y un retroceso en los préstamos.

Existe cierto nivel de transmisión causal entre una política monetaria más estricta y el riesgo de recesión, que se refleja en la curva de rendimiento. El extremo largo de la curva da una idea de dónde se espera que se establezca la tasa de interés promedio en el futuro.

Por lo tanto, cuanto más invertida sea la curva, más estricta será la política monetaria en la actualidad en relación con el lugar en el que el mercado (es decir, la opinión media ponderada) espera que se encuentre en la línea.

Prima de riesgo basada en el tipo de inversor

Diferentes inversores tienen primas de riesgo implícitas diferentes.

Por ejemplo, los jubilados y ahorradores son menos propensos a hacer inversiones de riesgo. Por lo tanto, la prima de riesgo de acciones para ellos es mucho más alta. En otras palabras, exigen más compensación para mantener inversiones de riesgo.

Los ahorradores están decididos a ahorrar, por lo que es muy difícil involucrarlos en inversiones más volátiles.

Los inversores más jóvenes, o aquellos que simplemente podrían tener más apetito por la volatilidad o, en general, desean o necesitan rendimientos más altos, generalmente tendrán menos aversión al riesgo. Su prima de riesgo de acciones es más baja.

Algunos (especuladores puros) no tienen aversión al riesgo.

Prima de riesgo basada en la acción del mercado

Cuando los mercados son volátiles, las primas de riesgo son más altas.

Cuando el riesgo de precio es más extremo, esto hace que los participantes del mercado sean más exigentes con lo que compran.

Cuando los mercados son más plácidos, el rendimiento se convierte en el factor más importante y las primas de riesgo son más bajas.

Conceptos relacionados

El ratio de Sharpe mide el exceso de rentabilidad sobre el exceso de riesgos.

Ejemplo

Digamos que el rendimiento en efectivo es del 2 por ciento anual.

El efectivo no tiene riesgo de precio real, por lo que su volatilidad es cercana a cero. Las facturas a tres meses, que normalmente se consideran equivalentes a efectivo, tienen una cantidad muy pequeña de volatilidad que podría considerarse cero a todos los efectos.

Considere que el rendimiento de un bono a 10 años es del 4 por ciento anual y asuma que su volatilidad es del 8 por ciento.

¿Cuál es el ratio de Sharpe del bono a 10 años?

Tomamos el retorno excesivo del bono, que es su 4 por ciento menos la tasa libre de riesgo, que en este ejemplo es del 2 por ciento. Esa es la prima de riesgo del bono de 10 años sobre el efectivo.

Luego dividimos por el riesgo adicional, que es el 8 por ciento menos el cero por ciento de efectivo.

Sharpe = (2 – 0) / (8 – 0) = 2/8 = 0.25

La relación de Sharpe se encuentra comúnmente en las proximidades de 0,2 a 0,3 a largo plazo.

Cualquier recompensa menor y prospectiva no vale la pena el riesgo y cualquier mayor y más dinero entra fluyendo, subiendo el precio y bajando el rendimiento en relación con el riesgo.

Ahora digamos que las acciones rinden un 7 por ciento y tienen una volatilidad anual de alrededor del 16 por ciento.

Esto representa una prima de riesgo del 5 por ciento en relación con el efectivo y una prima de riesgo del 3 por ciento en relación con el bono a 10 años.

Por lo tanto, la relación Sharpe de las acciones en relación con el efectivo se convierte en:

= (7 – 2) / (16 – 0) = 0.31

Y la relación de Sharpe de las acciones con respecto a los bonos a 10 años se convierte en:

= (7 – 4) / (16 – 8) = 0.375

En este ejemplo, las acciones tienen un precio particularmente bueno en relación con los bonos y bien (pero menos) en relación con el efectivo.

Los inversores y asignadores de carteras utilizan una versión de esta metodología para determinar cómo construir una cartera que proporcione el mayor rendimiento en relación con su riesgo.

Primas de riesgo estadounidenses desde 1972

Desde 1972, los bonos del Tesoro a 10 años han tenido un rendimiento del 2,52 por ciento sobre el efectivo y las acciones han tenido un rendimiento del 3,27 por ciento sobre los bonos del Tesoro a 10 años.

Accordingly, we can say the risk premium over bonds over cash has been about 2.5 percent and about 3.3 percent for stocks over bonds.

Adding the two, that’s a 5.8 percent premium for stocks over cash.

Estas primas de riesgo no deben tomarse como guías para el futuro, ya que hay varias razones por las que el pasado no será representativo del futuro.

Por ejemplo:

– política del banco central (es decir, reducir las tasas de los bonos a las tasas de efectivo)

– volatilidad

– combinación de inversores participantes (por ejemplo, ¿una población envejecida, que está más inclinada a ahorrar, reduce las primas de riesgo?)

Los bancos centrales no solo mantienen bajos los tipos de cambio en efectivo para ayudar a la economía, sino también los tipos de bonos de mayor duración. Esa prima de 250 bp que hemos visto históricamente se ha reducido a 10-70 bps en la mayoría de los mercados desarrollados.

Que hace que los bonos estén sobrevalorados en relación con el efectivo. Pero los bancos centrales son insensibles a los precios por mandato de política pública y tienen un gran control sobre este proceso.

Las acciones no tienen un rendimiento anunciado como el efectivo y los bonos. Implica tomar el valor del índice y dividirlo por las ganancias de las empresas que lo integran.

Algunos proveedores de investigación, como Yardeni, hacen estimaciones de esto.

Si tomamos las estimaciones de fin de año de 2021 de 150 y el nivel actual del índice (3,415 mientras se escribe esto), entonces nuestro «rendimiento» de las acciones se convierte en 4.39 por ciento (150 dividido por 3,415).

Si tenemos una estimación más bajista de 135, por ejemplo, entonces solo tenemos un 3,95 por ciento.

Pero si tomamos esa cifra del 4,39 por ciento y restamos el rendimiento a 10 años del 0,72 por ciento, entonces la prima de riesgo es del 3,67 por ciento.

Eso está un poco por encima del 3.2 por ciento de la norma histórica, pero la volatilidad sigue siendo mayor con un nivel VIX de 31 frente a un promedio de 22 históricamente.

el 4,39 por ciento también representaría una prima de 4,3 en relación con el efectivo. Eso es caro en relación con una media histórica del 5,8 por ciento.

Prima de riesgo como componente de la tasa de descuento

El precio de una acción es una función de los valores actuales de las ganancias futuras. Esto implica una tasa de descuento.

La tasa de descuento es una función de una tasa libre de riesgo más la prima de riesgo.

Algunos inversores piensan que la matemática del valor actual de las acciones ya no es viable debido a que las tasas de interés cero o negativas teóricamente dan un valor nocional de infinito.

Pero están ignorando la influencia de la prima de riesgo.

Las tasas de efectivo y bonos pueden ser menos de-50 pbs. Pero los inversores exigen un rendimiento adicional por mantener acciones sobre activos seguros.

Si la prima de riesgo sigue siendo de solo 300 pbs, el rendimiento implícito de las acciones es del 2,5 por ciento. Eso da un múltiplo de ganancias de 40x, no infinito.

Primas de riesgo específicas del mercado

Crédito

En el mercado de crédito, la prima de riesgo entre dos formas diferentes de deuda se denomina diferencial de crédito. Esto suele ser entre un bono público seguro y un tipo de crédito corporativo de duración similar.

Cuando los diferenciales de crédito se estrechan, eso significa que los inversores en conjunto tienden a ser más alcistas en el mercado, ya que ofertan formas de crédito más riesgosas más cercanas a la tasa libre de riesgo.

Cuando los diferenciales de crédito se amplían, los inversores son más bajistas en el mercado, exigiendo una prima de riesgo más alta para mantener el crédito sobre los bonos del gobierno.

Equity

Como se mencionó anteriormente en el artículo, el» rendimiento » de las acciones es desconocido. El rendimiento de las acciones es la suma de los pagos de dividendos y las ganancias de capital.

Algunas empresas pagan parte de sus ganancias como dividendos si creen que dichas ganancias están «garantizadas». El resto se compone de ganancias de capital o movimiento en el precio de las acciones.

Cada participante individual en el mercado conoce de manera efectiva, implícita o explícita, su propia prima de riesgo.

Por ejemplo, la mayoría de los inversores optan por poner al menos parte de su dinero en acciones porque creen que es probable que las acciones rindan más que los bonos o el efectivo.

La combinación de medias ponderadas de todas las expectativas de estos participantes crea la prima de riesgo global de las acciones.

Efectivo frente a Acciones frente a bonos

Las primas de riesgo entre clases de activos son un componente de los tres principales equilibrios en términos de cómo la economía y los mercados interactúan continuamente entre sí.

Las acciones deben rendir más que los bonos, y los bonos deben rendir más que el efectivo, y mediante primas de riesgo adecuadas.

También podemos ver esto si trazamos una muestra representativa de los rendimientos futuros de varias clases de activos y observamos el concepto de prima de riesgo. Hay una curva en pendiente ascendente a medida que pasa de activos seguros y de menor duración a activos más riesgosos y de mayor duración.

Las métricas del lado derecho del gráfico muestran las primas de riesgo («RP») entre varias clases de activos.

Contextos no financieros

Los programas de juegos que ofrecen recompensas en elecciones básicas ofrecen ejemplos de casos en los que las primas de riesgo a veces existen y no existen.

Por ejemplo, supongamos que un concursante tiene la capacidad de elegir entre dos puertas.

Considere que un automóvil con un valor de 1 10,000 está detrás de una puerta y una cabra (con un valor de 0 0) está detrás de la otra. El anfitrión también le da al concursante la opción de tomar un premio en efectivo de 5 5,000.

El valor esperado de elegir una puerta es de 5 5,000 con un 50 por ciento de probabilidades de seleccionar el premio de $10,000 y un 50 por ciento de probabilidades de no obtener nada.

Si el concursante es reacio al riesgo, seleccionará la garantía de 5 5,000 para evitar la perspectiva de terminar sin nada.

Esto se debe a que no hay ningún incentivo para asumir más riesgos. Las opciones sin riesgo ofrecen el mismo beneficio que la apuesta más arriesgada.

En otras palabras, no hay prima de riesgo.

En los casos en que los valores esperados son iguales en valor a la opción «sin riesgo», racionalmente más jugadores tomarán la decisión que les brinde el mayor beneficio con el menor riesgo.

Es el mismo concepto en los mercados donde los activos de mayor duración se acercan al rendimiento en efectivo, lo que hace que más inversores acumulen efectivo.

Sin embargo, si damos un giro al juego anterior, digamos que el auto vale 2 20,000. Ahora el valor esperado de elegir entre las dos puertas es de 1 10,000 frente a solo 5 5,000 para la garantía del premio en efectivo.

Algunos concursantes que son reacios al riesgo seguirían tomando los guaranteed 5,000 garantizados, considerando que todavía tienen un 50 por ciento de probabilidades de no obtener nada.

Pero el valor esperado de 1 10,000 proporciona una prima de riesgo de 5 5,000 para seleccionar. Esto ayuda a incentivar a más concursantes a seguir jugando.

Los concursantes que necesiten una compensación mínima de menos de 5 5,000 por asumir el riesgo decidirán jugar el juego. Aquellos que necesiten más de una compensación de riesgo mínimo de 5 5,000 seguirán recibiendo el premio en efectivo.

La prima de riesgo y su vinculación con la utilidad marginal

La prima de riesgo requerida en algunos juegos puede ser enorme.

Por ejemplo, considere que una persona tiene la opción de elegir entre un premio en efectivo garantizado de $1 millón en lugar de hacer un lanzamiento de moneda para ganar 1 100 millones (en lugar de 0 0 si el lanzamiento de moneda se llama incorrectamente).

A pesar de que el valor esperado de elegir jugar el juego 5 50 millones, la garantía de 1 1 millón haría que la perspectiva de salir sin nada (50 por ciento de probabilidad) fuera inaceptable. Estos muchos podrían tomar racionalmente la garantía incluso cuando se les proporciona una prima de riesgo de 50 veces.

Esto entra en cuestiones de utilidad marginal. Si bien 50 millones de dólares es bastante, para muchos, 1 millón de dólares puede establecer un alto nivel perpetuo de ingresos para satisfacer sus necesidades básicas y más.

Así que aunque el valor esperado de jugar el juego es 50 veces mayor, no es necesariamente 50 veces mejor desde la perspectiva de la utilidad marginal.

Las primas de riesgo también pueden ser muy altas en los mercados financieros en ciertos contextos, como con los valores de las empresas previas a la quiebra.

Conclusión

Una prima de riesgo representa la cantidad adicional de rentabilidad requerida para un activo de riesgo (por ejemplo, crédito, acciones) en relación con un activo más seguro, como un bono del Estado.

Esta compensación adicional es necesaria para incentivar a los participantes en el mercado a mantener el activo de riesgo por encima del activo libre de riesgo.

La prima de riesgo es positiva para aquellos que son reacios al riesgo, que es la mayoría de las personas. Es decir, las personas esperan ser compensadas más por asumir un mayor riesgo.

Las primas de riesgo se expresan típicamente como porcentajes en los mercados, como lo que un bono de cierto riesgo y duración rinde sobre el efectivo, y lo que se espera que una acción o índice produzca sobre los bonos o el efectivo.